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Al analizar el rumbo de la política macroeconómica en el que nos encontramos, el responsable del Banco de Pagos Internacionales, Agustín Carstens, aseguró que, en los últimos dos años, los bancos centrales se han embarcado en el mayor y más sincronizado endurecimiento de la política monetaria mundial en una generación.
Ahora, dijo, se vislumbra el final de este ajuste excepcional. La mayoría de los bancos centrales han señalado que sus tipos de interés oficiales pueden haber alcanzado su punto máximo.
En Suiza, las tasas han estado sin cambios desde junio del año pasado.
Los bancos centrales de algunas economías de mercados emergentes ya los han reducido.
Mientras tanto, la actividad económica se ha mantenido sorprendentemente resistente, lo que refuerza la confianza en que las economías podrían estar preparadas para un escenario de aterrizaje suave, o al menos suave, aseguró.
Si eso es cierto, la lucha contra la inflación ha tenido un costo notablemente pequeño en términos de menor crecimiento del PIB o mayor desempleo.
Si en 2021, dijo Carstens, se les hubiera dicho a la mayoría de los economistas que los principales bancos centrales subirían sus tipos de interés oficiales en 5 puntos porcentuales, habrían pronosticado un golpe considerable a la actividad económica, o incluso una recesión.
Y, dados los ya altos niveles de deuda y las vulnerabilidades acumuladas durante la era de baja duración, no habría sido demasiado descabellado esperar también un aumento significativo de la morosidad y las quiebras, o incluso una crisis financiera.
Afortunadamente, estas predicciones nefastas no se han materializado hasta ahora. Pero, ¿continuará esta resiliencia?, se pregunta el ex gobernador del Banco de México.
En esta coyuntura, destacó, la experiencia de Suiza puede ser un relato alentador. La inflación ya ha descendido por debajo del objetivo, mientras que la actividad económica se ha mantenido resistente. La inflación general se sitúa en el 1.7%, la mitad del máximo que había alcanzado en 2022. El crecimiento del PIB real se desaceleró, especialmente en la última parte de 2023.
Aun así, con un 0.4% en el tercer trimestre, le fue bien en contra de las expectativas y en relación con el desempeño de sus pares.
Sin duda, este no es el final del viaje. Como señaló el Banco Nacional Suizo (BNS) en su evaluación de política monetaria más reciente, es probable que la inflación vuelva a aumentar ligeramente en los próximos meses debido a la subida de los precios de la electricidad y los alquileres, así como a la subida del IVA. Sin embargo, es evidente que se han producido avances en la contención de las presiones inflacionistas.
La decisión del BNS de aumentar los tipos oficiales a mediados de 2022, cuando la inflación era de solo el 3%, jugó un papel importante para asegurar este resultado. También lo hizo su disposición a dejar que el tipo de cambio se apreciara.
La experiencia de la economía suiza también está ligada a fundamentos sólidos, como una posición fiscal saludable y una fuerte competitividad, atributos que no comparten por igual otros países. Sin embargo, la experiencia suiza aún puede servir como una guía valiosa para otros, mostrando cómo acciones políticas prudentes y creíbles pueden ayudar a sacar a las economías del aumento inflacionario pospandemia sin mayores daños a la economía.
Ahora permítanme abordar el panorama global. Mis comentarios de hoy abordarán lo que sustenta la confianza en que el ciclo de alzas en todo el mundo puede haber llegado a su punto máximo y que un aterrizaje suave está a nuestro alcance, así como lo que aún podría salir mal.
Carstens estructuró su charla en tres partes.
En primer lugar, ¿cuáles son las señales que deberíamos observar durante los próximos seis a nueve meses para justificar la creencia de que un escenario de aterrizaje suave está a nuestro alcance?
En segundo lugar, ¿cuáles considero los riesgos más importantes para este camino?
En tercer lugar, ¿qué tipo de acciones correctivas podrían ser necesarias si el escenario de aterrizaje suave no se cumple?
Carstens describió las cuatro señales que confirmarían que estamos en el camino correcto.
En primer lugar, y lo más importante, la inflación sigue bajando.
“Ya hemos visto muchos avances. Así como el aumento de la inflación fue un fenómeno global, su disminución también ha sido similar en todos los países. Las economías avanzadas comenzaron 2023 con una inflación promedio del 7.5%. Hoy su inflación promedio es del 3.2%. En los mercados emergentes, excluyendo un par de valores atípicos, la inflación promedio cayó del 8.1% al 4.1% durante el mismo período”, dijo.
Parte de la caída refleja la caída de los precios de las materias primas después de los rápidos aumentos observados en 2022 y la normalización de las cadenas de suministro pospandemia. Aunque bienvenidos, estos son logros fáciles y “únicos”.
Más allá de estos fáciles avances, más reveladoras son las recientes mejoras en las categorías de inflación más “rígidas”, como los servicios. En las principales economías avanzadas, el crecimiento interanual de los precios de los servicios, excluida la vivienda, superó el 5% en promedio a principios de 2023, pero recientemente se redujo a alrededor del 4%. En los principales mercados emergentes, se situaba en el 9% a principios de 2023, pero cayó por debajo del 7% hacia finales de año. La desinflación está adquiriendo una base bastante amplia.
Lo más importante es que, hasta ahora, no estamos viendo evidencia de que se desarrollen espirales de precios y salarios. Esto indica que los hogares y las empresas aún no han comenzado a incorporar la hipótesis de una inflación elevada en curso en sus decisiones de consumo, inversión o negociación salarial.
Esto se debe, en gran parte, a que la política monetaria está haciendo su trabajo. Como se analizó en un reciente boletín del BPI, si los bancos centrales no hubieran endurecido decididamente la política monetaria en respuesta al aumento de la inflación, nos habríamos enfrentado a una situación mucho más difícil.
Pero si bien la tendencia a la reducción de la inflación es buena, una inflación más baja no es una inflación baja. La inflación sigue estando por encima de los objetivos de los bancos centrales en la mayoría de los países y debe seguir cayendo. Los mercados financieros y los pronosticadores profesionales sugieren que así será, y para mediados de 2025, si no antes, los objetivos de inflación de los bancos centrales estarán al alcance.
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