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El tamaño de los activos de Estados Unidos que se utilizan para cubrir reservas internacionales es insustituible, pues representa más de la mitad de las reservas internacionales, de acuerdo con datos del FMI. Por tanto, puede decirse que los bonos del tesoro de Estados Unidos son“too big to fail”.
*Por Yazmín Matus, subdirectora de mercados de deuda de Valmex
Desde inicios de abril, cuando Estados Unidos dio a conocer su lista de tarifas impuestas a otros países, se alertó a los inversionistas sobre la necesidad de buscar activos refugio adicionales a los activos norteamericanos.
Luego del “Liberation Day” del 2 de abril, el nivel de incertidumbre aumentó considerablemente, con niveles sin precedentes desde el 2022 en indicadores como el VIX (CBOE Volatility Index), que refleja las expectativas de volatilidad implícita en las opciones del S&P 500.
Además, el citado índice, representativo de la renta variable en Estados Unidos, presentó una caída inicial del 3.0% en los días posteriores al anuncio, y, aunque el impacto tuvo tintes sectoriales, los efectos más pronunciados fueron para las empresas de tecnología.
Lo contrastante con otros periodos de alta volatilidad y búsqueda de activos refugio (usualmente, bonos del tesoro norteamericano), fue el comportamiento del dólar.
Si bien al inicio actuó como un activo de protección, conforme avanzó abril la narrativa se tornó negativa sobre este activo estadounidense, con mercados que empezaron manifestarse por las represalias comerciales de la Administración Trump, puesto que han desencadenado menores tasas de crecimiento global y presión sobre el déficit fiscal estadounidense.
El resultado neto fue un índice del dólar estadounidense (DXY) debilitado.
El mercado de renta fija, a su vez, respondió inicialmente con salidas de flujo, particularmente en el tramo de la curva de mayor plazo. En parte, esto reflejó el riesgo de una mayor inflación importada producto de los aranceles, aunque más adelante, se habló de una venta masiva por parte de algunos bancos centrales.
Torbellino financiero
Ante tal escenario, la pregunta que surge es si existe una venta masiva de activos estadounidenses que deba preocupar por su profundidad y duración.
En este sentido, pese a un incremento en la prima por riesgo de la curva en Estados Unidos y una disminución de algunos bancos centrales en su tenencia sobre estos activos, la curva de bonos del tesoro no es la única que se ha empinado al ajustar la prima por riesgo.
Dentro de los bonos a nivel mundial, los de países desarrollados con altos déficits fiscales, como Japón y Reino Unido, también han tenido una corrección notable en la pendiente de la curva, lo que refleja mayor riesgo en la deuda de largo plazo.
Además, pese a que la agencia Moody´s dio a conocer un ajuste en la calificación crediticia de Estados Unidos, el cambio negativo sobre la prima por riesgo previa evitó que se observara un impacto adicional en el precio de los activos norteamericanos.
Saldo a favor
Los bonos del tesoro han sido históricamente activos refugio, pero hoy existen algunos factores que considerar.
En primer lugar, parece ser que el deterioro institucional que recientemente han internalizado algunos inversionistas con respecto a Estados Unidos, ya se ha visto reflejado en una pendiente mayor en la curva de bonos del tesoro.
En segunda instancia, si bien los bancos centrales de algunos países como China y Japón han reducido su tenencia en bonos del tesoro de Estados Unidos, otros países como Reino Unido, Bélgica y Luxemburgo, han compensado dichas ventas e incrementado su posicionamiento.
Finalmente, e independientemente de una reducción en la tasa de fondeo más lenta por parte de la Reserva Federal, la coyuntura económica dificulta mantener una tasa de fondeo tan alta como ahora.
En consecuencia, el déficit fiscal tendría que continuar incrementando. También el balance de bancos centrales (incluida la Reserva Federal) tendría que disminuir y diversificar sus reservas hacia otros activos para observar un deterioro en los bonos de largo plazo de Estados Unidos.
Aunque resulta complicado esperar una mejora en el déficit fiscal en el entorno actual, es suficientemente claro que el tamaño de los activos de Estados Unidos que se utilizan para cubrir reservas internacionales es insustituible, pues representa más de la mitad de las reservas internacionales, de acuerdo con datos del Fondo Monetario Internacional (FMI).
Por lo tanto, en este contexto, puede decirse que los bonos del tesoro de Estados Unidos son activos “too big to fail”. Si bien es posible que no tengan el mejor retorno esperado, sería un escenario de baja probabilidad esperar incrementos sustanciales adicionales a los que ya hemos visto o, en el extremo, un default sistémico en este mercado.
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Chartered Financial Analyst (Analista Financiara Certificada) desde 2019, la ejecutiva estudió Actuaria en la Facultad de Ciencias de la Universidad Nacional Autónoma de México (UNAM), en Ciudad Universitaria.
Su desempeño profesional comenzó en 2007 en Qualitas Compañía de Seguros, colaborando en los equipos de Inversiones, Riesgos y Relación con Inversionistas. Desde entonces, ha formado parte de los equipos en materia de inversiones en diferentes instituciones financieras nacionales y extranjeras.
Su aportación como estratega en instrumentos de renta fija, destacó principalmente en mandatos institucionales y fondos mutuos dentro de Scotiabank, entidad en donde estuvo a cargo de cerca de 8,000 millones de pesos (mdp) por cerca de 6 años.
Yazmín incursionó en la estrategia de portafolios multiactivos desempeñando el rol de Head Portfolio Manager para Principal Afore donde se convirtió en pieza estratégica en la toma de decisiones de inversión manejando aproximadamente una cartera de 16,000 mdp.
Paralelamente, decidió compartir su experiencia de forma altruista colaborando con fundaciones de apoyo a mujeres como MEF (Mujeres en Finanzas); La Cana (Fundación que ayuda a Mujeres Privadas de la Libertad), lo que sigue haciendo actualmente en Youth Build México.
La ejecutiva se incorporó a Valmex recientemente cómo pieza fundamental en la estrategia de mandatos institucionales, aportando valor con su experiencia en el desarrollo de estrategias de inversión y optimizando el proceso de inversión con ideas innovadoras.
