La Secretaría de Hacienda (SHCP) estimó que la economía creció 1% interanual en el primer trimestre del año, menor al estimado del consenso de 2.46%, el dato es consistente con los resultados negativos en la producción industrial, inversión, remesas y ventas minoristas en los meses recientes, o lo que nosotros llamamos el pequeño bache en la economía mexicana.

En BofA Merrill Lynch Global Research revisamos a la baja nuestro pronóstico para el PIB del primer trimestre del año hasta 1.3% desde 1.5% interanual dados los bajos resultados recientes en el Indicador Global de Actividad Económica (IGAE), la producción industrial y ventas minoristas, dice el Economista en Jefe para México Carlos Capistrán.

Parte de la razón es que esperamos que el IGAE de marzo sea de 0.25% interanual, siguiendo los resultados negativos de la producción industrial (E. -1.4%, BofAML -2.7% interanual) y con servicios más moderados de lo esperado, adelantado por las débiles ventas minoristas y las ventas de Wal-Mart de marzo, agrega.

A pesar de la desaceleración en el primer trimestre de 2013, la SHCP mantuvo su pronóstico de crecimiento del PIB para 2013 sin cambios a 3.5%, implícitamente previendo una fuerte aceleración en algún punto en los siguientes tres trimestres.

Mantenemos nuestra perspectiva de largo plazo, de un crecimiento de 2.9% para el PIB en este año, y vemos riesgos para nuestro estimado ligeramente sesgado hacia la baja y estimamos una recuperación para el segundo semestre del año, pero no tan grande como la esperada por la Secretaría de Hacienda, indica el analista.

De acuerdo con la SHCP, los efectos de calendario tuvieron un fuerte efecto en el primer trimestre de 2013 y estiman la cifra ajustada por efecto estacional (y de calendario) en 2.3%. Desde nuestro punto de vista, los números de la actividad económica están más alineados con nuestro pronóstico de 2.9%, que con el crecimiento al 3.5%, en cambio el consenso ha estado moviéndose hacia nuestro pronóstico, a 3.2% en abril desde 3.5% en febrero, añade Capistrán.

Menores gastos siguiendo el efecto
base por la elección presidencial

La SHCP reportó que el gasto total fue 10.4% más bajo en términos reales anuales, desde el punto de vista de BofA Merrill Lynch Global Research, esto fue un efecto base negativo por las elecciones presidenciales de 2012.

Los gastos del gobierno aumentaron fuertemente en el primer semestre de 2012, lo que es consistente con el usual incremento en la actividad alrededor de las elecciones presidenciales a mediados de año.

La inversión pública subió 11.1% interanual en el segundo trimestre de 2012 y 14.1% en el tercer trimestre del mismo año, el mayor crecimiento de tasas desde 2008; un déficit público de 0% del PIB aprobado para este año y los esfuerzos de la nueva administración por reducir el gasto corriente, jugaron también un papel importante, indica Capistrán.

Menores ingresos debido a los bajos
precios del petróleo, las exportaciones
y fortaleza del tipo de cambio

Los ingresos presupuestarios estuvieron ligeramente por debajo en el primer trimestre de 2012 (-0.4% en términos reales) debido a un descenso de 9% interanual en los ingresos petroleros.

De acuerdo con la SHCP, los menores ingresos petroleros reflejaron una reducción en los precios internacionales del petróleo (-6.3% interanual) y una apreciación del peso mexicano (7.8% interanual).

Desde el punto de vista de Capistrán, las menores exportaciones hacia Estados Unidos debido a la reducción en el total de las importaciones petroleras también juegan un papel relevante aquí.

Mientras prevemos que la tendencia de apreciación del precio mexicano continúe, prevemos que los precios del petróleo permanezcan altos; hay que considerar que nuestro equipo de materias primas prevé que los precios del Brent, los cuales se correlacionan con la mezcla mexicana con un valor cercano a 0.99, promediarán/cerrarán a 110 dólares por barril en 2013 (es decir, 3% de reducción en los precios del petróleo en 2013).

Probablemente las importaciones de Estados Unidos continuarán decreciendo dada la revolución energética por la que este país está pasando, advierte Capistrán.

Prevé el analista que la SHCP continúe incrementando los precios a la gasolina aun cuando la brecha entre los precios internacionales y domésticos se cierre, esto ayudaría a compensar el descenso en los ingresos petroleros hasta cierto punto.

El subsidio implícito a los precios de la gasolina, incluido en IEPS, ascendió a 18.7 miles de millones de pesos en el primer trimestre de 2013, muy por debajo del subsidio del primer trimestre de 2012 de 50.6 miles de millones de pesos.

Estima que bajo las políticas actuales, la brecha entre los precios a la gasolina de Estados Unidos y México se cerraría en agosto.

Recaudación moderada de impuestos
no petroleros por efectos calendario adversos

A pesar de que los impuestos no petroleros del gobierno federal aumentaron 4.1%, los ingresos tributarios no petroleros únicamente subieron 0.5%, esto fue el resultado del descenso de 4.8% interanual en el Impuesto sobre el Valor Agregado (IVA), ya que éste fue afectado por varios efectos de calendario.

Después del año bisiesto en 2012, un día menos en este febrero ha impactado en las últimas publicaciones económicas, incluyendo desde -1.5% en los resultados de producción industrial hasta -2.6% en la cifra de ventas minoristas.

También, las vacaciones de Semana Santa cayeron a finales de marzo este año, mientras esto beneficia al sector terciario por medio del turismo y el consumo, dos días laborales menos impactan negativamente al sector industrial.

El programa del Buen Fin impactó también en el IVA; este programa es similar al Viernes Negro en Estados Unidos y se lleva al cabo en la segunda quincena de noviembre, dada la temporalidad de los descuentos, los consumidores tienden a adelantar sus compras navideñas.

Como resultado, explica Capistrán, hay una menor recaudación del IVA a principios de año, a pesar de que 2012 fue el segundo año en el que se lleva al cabo el Buen Fin, tuvo una campaña más grande y los consumidores se están acostumbrando a él.

El gobierno federal está a punto de presentar la iniciativa de reforma financiera, al respecto BofA Merrill Lynch Global Research confía en que la reforma será presentada en los siguientes días con un amplio apoyo político.

Se suponía que la reforma iba a ser presentada en la semana del 22 de abril, sin embargo se retrasó, ya que dos de los tres principales partidos políticos del Pacto por México decidieron poner pausa a su participación en el mismo, ante denuncia al PRI por delitos electorales en el Estado de Veracruz. El presidente Peña Nieto pospuso la presentación de la reforma para traer a los partidos de vuelta a las mesas de negociación.

La reforma tiene dos componentes principales, el primero parece ser el incremento del rol de la banca de desarrollo – en particular, para incrementar el crédito a pequeñas y medianas empresas, el crédito para la infraestructura y para la investigación y el desarrollo, señala Carlos Capistrán, Economista en Jefe para México.

El segundo es la mejora en el marco legal para los bancos comerciales, en particular una revisión a las leyes que controlan cómo son ejecutadas las garantías del crédito, agregó.

En un discurso reciente a la comunidad bancaria, Luis Videgaray, secretario de Hacienda, dio ejemplos del potencial uso de la banca de desarrollo pueden ser utilizados potencialmente.

Uno de los ejemplos es una garantía de un banco de desarrollo (Nafin) subastada a bancos comerciales que dan crédito a empresas sin historial crediticio; esto es para incrementar la inclusión financiera y romper la actual segmentación en el mercado, indicó Capistrán.

Existe evidencia de que un determinante importante para el acceso al crédito es el haber tenido uno antes, lo que automáticamente excluye a las empresas que no tienen historial crediticio; de acuerdo con la secretaría de Hacienda, en un mes este programa ya ha ayudado a alrededor de 6,000 empresas, dijo Capistrán.

La profundidad del crédito es baja,
con bancos de desarrollo en calma

El crédito bancario como porcentaje del PIB es bajo en México, con los bancos comerciales financiando la mayor parte de éste; después la crisis del tequila, el crédito como porcentaje del PIB cayó a la mitad en menos de cinco años (cerca del 16% del PIB en 1999 desde 50% en 1995), recordó el analista.

Más tarde, la estabilidad macroeconómica durante la década de los 2000 permitió al crédito estabilizarse y reanudar una tendencia alcista gradual; sin embargo, gran parte de esta recuperación ha venido por parte de los bancos comerciales; los flujos de los bancos de desarrollo, de hecho, han estado moderándose a lo largo de los últimos 20 años.

Cuando se analiza el crédito concedido únicamente al sector privado, la contribución de los bancos de desarrollo es aún más pequeña; en la última década, el crédito de los bancos de desarrollo ha promediado en 3.9% del PIB, con 1.7% para el sector público, los estados y municipios, y sólo 1.5% para el sector privado, expuso Capistrán.

El crecimiento del crédito
para el sector privado se está moderando

Ante la crisis financiera de 2008-2009, los bancos comerciales redujeron el crédito para el sector privado; esta tendencia se hizo clara en el crédito al consumo y en los préstamos con tarjeta de crédito, en particular, insistió Capistrán.

Aunque el repunte en el crédito ha reflejado tasas de crecimiento real anual en el crédito total de alrededor del 10%, y a pesar del amplio espacio para un mayor crecimiento, el ritmo de préstamos de los bancos comerciales ha estado moderándose recientemente, añadió Capistrán.

En contraste, el crédito de los bancos de desarrollo tuvo un papel contracíclico durante la crisis, particularmente para las empresas privadas; durante este periodo, el crédito de los bancos de desarrollo creció a tasas por encima de 40%, y a tasas mayores a 70% para el crédito a empresas, expresó.

El crecimiento del crédito de los bancos de desarrollo para el sector de vivienda se ha mantenido estable y relativamente alto, por lo menos comparado con el crédito al consumo; sin embargo, esta fuente de financiamiento para la economía permanece en niveles muy bajos y ciertamente no ha sido un detonante para un mayor crédito, reconoció Capistrán.

Las pequeñas empresas no se apoyan
fuertemente en los bancos de desarrollo

Aunque el crédito de los bancos de desarrollo ha estado relativamente bajo, ha sido el principal motor ha sido el crédito a las empresas y a los intermediarios financieros no bancarios; sin embargo, para que el crédito de los bancos de desarrollo impulse el crecimiento, los préstamos necesitan ser direccionados a aquellos proyectos que crean más empleos, desde el punto de vista de Capistrán.

Se debe considerar que alrededor del 70% del total de empleos es creado por pequeñas y medianas empresas.

Desde nuestra perspectiva, agregó, el hecho de que las empresas no se apoyen fuertemente en los bancos (comerciales o de desarrollo) como una fuente de financiamiento, refleja que el vínculo entre las empresas y los bancos se quebró después la crisis del tequila.

De acuerdo con la encuesta del banco central sobre el financiamiento de las empresas, alrededor de 83.2% de éstas identifican a sus proveedores como una fuente de financiamiento, lejos de 36.2% de las empresas que identifican a los bancos comerciales y 4.8% que mencionan a los bancos de desarrollo.

Por tamaño de la empresa, el porcentaje de pequeñas empresas que confían en los bancos es aún menor, con 25.2% obteniendo crédito de bancos comerciales y 3.5% señalando a los bancos de desarrollo como una fuente de financiamiento.

Un incremento en el crédito
puede promover el crecimiento

Desde su punto de vista, el incremento del crédito para empresas y hogares puede crear un círculo virtuoso entre el crédito y el crecimiento económico en México, en particular dados los bajos niveles de financiamiento en la economía.

En teoría, un incremento en el crédito, usualmente lleva a un mayor crecimiento, siempre y cuando el crédito sea usado para inversiones, de ahí que facilitar el financiamiento para la inversión a las empresas es una de las acciones más importantes para promover el crecimiento, desde nuestro punto de vista, dijo.

La mayoría de los estudios existentes señala que los países con mejores bancos en funcionamiento crecen más rápido y que los sistemas financieros con mejor funcionamiento flexibilizan las restricciones de financiamiento externo que impiden la creación de empresas.

El aumento del crédito al consumo también puede incrementar el crecimiento durante un tiempo, por lo menos durante la transición de un bajo equilibrio de financiamiento hacia uno más normal.

La clave, advierte Capistrán, está en promover el crédito sin crear un gran desequilibrio fiscal o de los hogares, por ejemplo, mediante la reducción artificial de los costos crediticios.

En México, además de la baja relación entre el crédito y el PIB, una sólida posición fiscal, junto con una baja relación de la deuda y el PÏB, y un déficit cercano a cero (sin la inversión de Pemex) se pueden dar espacio para utilizar a los bancos de desarrollo para impulsar el crecimiento del crédito, desde su punto de vista.

Un sistema bancario bien capitalizado también proporciona tierra fértil para comenzar con una fase de incremento al crédito que puede sacar a México de un bajo equilibrio entre el crédito y el PIB, agregó Capistrán.

Para saber qué tan importante será el impulso que reciba la economía por parte de un crecimiento del crédito debido a las reformas financieras que se propongan, dependerá mayormente, desde nuestro su de vista, de la cantidad de recursos canalizados hacia los bancos de desarrollo.

Lo cierto es que el reto es enorme, ya que el casi duplicar el total del crédito de los bancos de desarrollo para el sector privado únicamente incrementará el crédito como porcentaje del PIB en 150 puntos base, advirtió Capistrán.

Desde una perspectiva macro, México está pasando por un bache que probablemente mantenga el crecimiento del PIB por debajo de 3% este año. Sin embargo, el crecimiento en Estados Unidos y el impulso de las reformas en México deberían traer consigo un crecimiento de 4% para 2014, estima un análisis de BofA Merrill Lynch Global Research.

El autor Carlos Capistrán, Economista en Jefe para México, señala que recientemente incrementamos nuestro pronóstico inflacionario a 4.9% para reflejar el efecto que esperamos de la reforma fiscal y prevemos que Banxico se mantenga a la expectativa a lo largo de 2013 y 2014.

Entre los principales riesgos para la economía mexicano encuentran el choque fiscal en Estados Unidos afectando la actividad económica más, o menos, de lo que esperamos, así como un eventual el estancamiento político o una decepción de las reformas en México.

Reformas: van
tres, habrá más

Las cámaras legislativas han aprobado la reforma a las telecomunicaciones. Como lo esperábamos, fue aprobada rápidamente y sin grandes cambios, lo que habla de la habilidad de negociación del nuevo gobierno. Desde nuestro punto de vista, dice Capistrán, la reforma fomentará la competitividad en el sector y mantendrá los precios bajo control.

Hasta ahora, han pasado tres importantes reformas: laboral, educativa y ahora la de telecomunicaciones. Aún faltan por enviar al Congreso la reforma financiera, fiscal y energética, entre muchas otras que ya han sido enviadas, como la ley de responsabilidad fiscal para los estados y la reforma minera.

Es probable que las reformas fiscal y energética no sean presentadas en septiembre, aunque existe la posibilidad de que la fiscal sea enviada antes de eso, considera el analista.

Somos constructivos en cuanto a las reformas pendientes. La financiera estará dirigida hacia la reducción de costos en los servicios financieros y a revisar la ejecución de las garantías al crédito, agrega Capistrán.

Esta reforma debe ser considerada como impulsadora de productividad que incrementaría el crecimiento, sin embargo esto tomará tiempo; esta es una condición necesaria para que llegue el auge crediticio a México en los próximos años, indica.

Prevé que la reforma fiscal fortalecerá las finanzas públicas, principalmente mediante la ampliación de la base del impuesto al valor agregado.

El efecto en el crecimiento dependerá de la manera en que el gobierno disponga de estos nuevos recursos, sin embargo, ya que espera que el déficit permanezca en ceros, no cambia su expectativa de crecimiento para 2014 (4 por ciento).

La composición de la demanda agregada cambiará de un consumo privado a uno gubernamental y de inversión; prevemos que esto tenga un gran efecto en los precios, señala Capistrán.

También anticipa cambios en el sector energético, que van desde una potencial privatización en downstream, hasta cambios en el gobierno corporativo de Pemex.

Sin embargo, para BofA Merrill Lynch Global Research el principal cambio vendría de permitir que Pemex firme contratos de riesgo total con empresas privadas; esto permitiría que el sector privado invirtiera más, particularmente en aguas profundas y gas shale.

En un círculo virtuoso, la aprobación de las reformas pendientes podría catapultar un incremento en la calificación de México tan pronto como acabe 2013, desde el punto de vista de Capistrán.

La parte profunda
del bache

La producción industrial ha estado estancada por varios meses; el ritmo de las ventas de minoristas en febrero resultó muy por debajo del consenso, en -2.6%, y las ventas han sido bajas por lo menos desde diciembre.

Además de un efecto de calendario que está afectando los datos de febrero, esto es parte del bache por el que México está pasando, de acuerdo con Capistrán.

Desde su punto de vista, existen dos principales factores: las débiles condiciones externas y el sector de la construcción en México.

Espera que la actividad se recupere hacia finales del año, al tiempo que la economía estadounidense también lo hace y que las medidas que el gobierno está tomando ayuden al sector interno, sin embargo advierte que existen riesgos de un débil primer semestre del año.

“Inflando” nuestros
pronósticos inflacionarios

Recientemente incrementamos nuestros pronósticos inflacionarios para 2014 a 4.9%, desde 3.7%, para considerar los efectos de varios factores que impactarían en la inflación en el corto y mediano plazo, particularmente la reforma fiscal.

Vemos un mínimo en la inflación de 3.6% por lo menos hasta diciembre de 2014, y no observamos que la tendencia converja pronto hacia 3%, agrega Capistrán.

Cambiamos nuestra predicción de política monetaria, ahora previendo que el banco central mantendrá las tasas sin cambios por lo menos hasta diciembre de 2014; habíamos previsto alzas en las tasas en la segunda mitad de 2014, dice el analista.

Vemos un riesgo de recorte en el segundo semestre de 2013 al tiempo que la inflación cede a lo largo del verano, particularmente si las condiciones monetarias se vuelven incómodamente ajustadas para Banxico, dada la apreciación del peso mexicano.

Sin embargo, cree que Banxico preferiría reintroducir el mecanismo de subasta de dólares antes que utilizar las tasas de interés una vez más, dadas nuestras expectativas de inflación; ve un riesgo de alza para el segundo semestre de 2014.

Estrategia: posiciones largas
en el peso mexicano, compra
de Udibono 2014

El peso mexicano se mantiene como nuestra primera opción entre las divisas latinoamericanas. Recomendamos posiciones largas en el peso mexicano contra dólares canadienses y euros (con opciones put digitals), y contra el yen japonés y peso chileno, indica Capistrán.

Señala que el mayor crecimiento económico en relación a las divisas del G10 y la agenda de reformas económicas de la nueva administración hace del peso mexicano una opción atractiva.

En el mercado de bonos, recomienda los Udibonos a dos años; los actuales precios del mercado están situando el punto de equilibrio inflacionario en alrededor de 3.2%, muy bajo dado que considera la inflación para 2014 en 4.9%, como resultado de la reforma fiscal que actualmente impulsa la administración.

Las tasas de interés nominal – en bonos y swaps – han descendido marcadamente en abril. Los swaps de la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio (TIIE) en el corto plazo podrían generar otro recorte a la política de tasas referenciales para finales de 2013.

Ya que no esperamos que este recorte suceda, vemos valor en los payers tácticos. Los rendimientos de bonos a largo plazo también han decrecido significativamente debido a las medidas de relajamiento del Banco de Japón, señala.

Este rally probablemente ha terminado, de manera que recomendamos posiciones cortas en bonos a largo plazo y steepeners a 10y30y, dice Capistrán.

Debido en parte al clima extremadamente frío y a la sorprendente fortaleza de la demanda de finales de invierno, el mercado de gas natural de Estados Unidos se ha rebalanceado rápidamente, señala un análisis de BofA Merrill Lynch Global Research.

Después de unos fríos enero y febrero, el clima de marzo fue el más frío en 12 años, 21% más frío que el año pasado, como resultado, la demanda de gas natural en el primer trimestre de 2013 aumentó en 2.5 bcf/d (billones de pies cúbicos diarios) por encima de lo normal, indica Francisco Blanch, Director Global de Commodities.

Acumulativamente, los inventarios se ubicaron en 1,844 bcf este año, lo que hace a este inventario el más grande en una década, más de 400 bcf por encima del promedio de los últimos 10 años, agrega.

Con la llegada de la primavera a principios de abril, el almacenamiento se situó en 1.673 tcf (trillones de pies cúbicos), por debajo de 2 tcf que habíamos previsto hace algunos meses y los inventarios se deslizaron hacia un déficit contra el promedio de los últimos cinco años, admite Blanch.

Con las reservas llegando a principios de abril, lo que marcó el comienzo de temporada de inyección más tardío en 11 años, el déficit de inventario se amplió a 74 bcf o 4.2%. Con todo, el mercado de gas natural en Estados Unidos se ha normalizado a una velocidad sorprendente antes del verano, dice.

…permitiendo que los precios
se muevan a niveles más altos

La eliminación del exceso de inventario catapultó los precios hacia un nivel más alto. Los precios de gas natural a corto plazo se abrieron paso a 4 dólares/MMBtu a finales de marzo y, subsecuentemente, a 4.40 dólares/MMBtu, antes de regresar a 4.20 dólares, un máximo en 21 meses.

De un año a la fecha, el gas natural de Estados Unidos es el commodity con mejor desempeño entre los importantes, creciendo más de 30%. Llama la atención, dice Blanch que la última vez que los precios se fijaron por encima de 4 dólares/MMBtu fue en septiembre de 2011, lo que también coincidió con la última vez que los inventarios estuvieron en un déficit de cinco años.

Desde la perspectiva de los fundamentales, el aumento parece estar justificado, enfatizado por una regresión simple de los precios a corto plazo en los excedentes/déficits de inventario, indica el analista.

El mercado se reequilibró gracias
al clima frío y los recortes a la producción

De acuerdo con nuestro análisis de atribuciones, 60% de la disminución de los 400 bcf de excedente de inventario de este año se debe al clima frío. El restante 40% se puede atribuir al ajuste de los fundamentales subyacentes, en particular a la caída de la producción y la creciente demanda industrial, mientras que los cortes en plantas nucleares también ayudaron, asegura.

Después de 20 meses de precios de gas a corto plazo por debajo del costo marginal de producción, que pusimos a 4.30 dólares/MMBtu, el mercado finalmente se ha comenzado a reequilibrar, añade el especialista de BofA Merrill Lynch Global Research.

El mercado necesita una reversión
en el cambio de carbón a gas…

Sin duda, la eliminación del excedente en inventario requerirá una reversión en el cambio de carbón a gas, una causa principal de la depresión en los precios del gas natural en el pasado, advierte.

Esto marca un significativo cambio, ya que hace 12 meses se necesitaban altos niveles de cambio de carbón a gas para asegurar que los inventarios de octubre de 2012 no excedieran la capacidad de almacenamiento.

Ahora que los inventarios están una tercera parte más abajo que el año pasado, elevamos nuestros pronósticos de precios para el 2Q y 3Q a 4 y 3.80 dólares/MMBtu desde 3.40 y 3.70 dólares/MMBtu, respectivamente, mientras que dejamos nuestro pronóstico para el 4Q a 4.30 dólares/MMBtu, dice Blanch.

En general, estos ajustes aumentan el pronóstico promedio de BofA Merrill Lynch Global Research para 2013 a 3.90 dólares, desde 3.75 dólares/MMBtu que teníamos previamente. Mantenemos nuestro pronóstico de CAL 14 sin cambios en 4.20 dólares/MMBtu, agrega Blanch.

…pero la sustitución del carbón sigue siendo
un importante determinante de precios

Ello, a pesar que los inventarios están más bajos de lo esperado, están en su cuarto nivel más alto en la historia. De manera que, la necesidad de un cambio de carbón hacia gas se ha disminuido, pero no se ha eliminado.

Desde su punto de vista, un riesgo clave podría ser la reversión brusca en el cambio de carbón a gas, siendo que aún se requiere algo de sustitución de carbón para para equilibrar el mercado.

Prevé que los precios a corto plazo regresen a 3.50 dólares/MMBtu en los meses veraniegos, al tiempo que la sustitución de carbón se mantiene relevante como un determinante de precios este verano.

En pocas palabras, por encima de 4 dólares/MMBtu, los precios del carbón y el gas están compitiendo por una mayor participación en la generación de energía, particularmente en la región SERC (Sureste de EU), dice Blanch.

En un rango de precio de 4-5.50 dólares/MMBtu, un incremento de 10 centavos en los precios del gas genera en promedio, únicamente una reducción de 0.2 bcf/d en la demanda, mientras que a precios por debajo de 4 dólares el mismo movimiento en el precio genera una reducción de 0.34 bcf/d.

En nuestras hojas de balance, el cambio descenderá un promedio de 2.6 bcf/d en el periodo de abril a octubre de este año, comparado con el mismo periodo del año pasado, para un total de 4.6 bcf/d, expone el analista.

Si el cambio fuera a bajar en 1 bcf/d más, entonces los inventarios se elevarían a 3.9 tcf, si todo lo demás permanece igual. Esto demuestra cómo el cambio de carbón a gas se mantiene como un factor importante en el mercado de gas natural, asegura.

El gobierno de Enrique Peña Nieto pospuso la presentación de la iniciativa de reforma financiera programada para este martes 23 de abril, que forma parte del Pacto por México, ante los cuestionamientos de que la Cruzada Nacional contra el Hambre es utilizada con fines electorales.

Un comunicado de la Presidencia de la República menciona que “en días recientes los dirigentes de los partidos políticos nacionales que participan en el Pacto por México han expresado diferencias que son del conocimiento público”.

Ante esta situación, el gobierno considera que el diálogo es el camino para lograr las transformaciones que México demanda, por lo que “no escatimará esfuerzos para asegurar que el Pacto por México continúe siendo un instrumento eficaz de cambio”.

“Por ello, el presidente Enrique Peña Nieto ha tomado la decisión de suspender temporalmente las actividades públicas relacionadas con el Pacto por México, con el fin de abrir un espacio para el diálogo franco que permita superar los desencuentros y así fortalecer al Pacto”.

En consecuencia, se pospone el evento programado para este martes 23 de abril que se realizaría en el Palacio Nacional, donde Peña Nieto presentaría la reforma financiera.

El comunicado  subraya que la agenda de reformas contenida en el Pacto ha logrado convocar a las fuerzas políticas a trabajar juntas.

“Es convicción del Gobierno de la República que el espacio de diálogo que ahora se abre es el mejor camino para asegurar el buen rumbo de dichas reformas, incluyendo la trascendental reforma financiera que tiene como objetivo central que en nuestro país haya más crédito y más barato, y que habrá de presentarse en los próximos días al Congreso de la Unión”, concluye el documento.

El presidente del Partido Acción Nacional (PAN), Gustavo Madero Muñoz, anunció este 22 de abril que no asistiría a ningún acto relacionado con el Pacto por México luego de que su partido denunciara el uso indebido de programas sociales en beneficio de los candidatos del Partido Revolucionario Institucional (PRI) en el estado de Veracruz.

Consideró que la respuesta del gobierno federal no fue favorable y, por el contrario, “minimizó hechos contundentes, en donde existe evidencia y pruebas irrefutables”.

El presidente nacional del Partido de la Revolución Democrática (PRD), Jesús Zambrano, afirmó que en la permanencia del Pacto por México la mayor responsabilidad recae en el presidente de la República y del gobierno federal.

Dijo que respeta la decisión anunciada por el PAN de no participar en actos públicos del Pacto y señaló que las intenciones de utilizar el programa social contra el hambre con fines electorales contradice los contenidos y el objetivo del Pacto por México.

ppc

El director general de la Asociación Mexicana de Entidades Financieras Especializadas (AMFE), Gonzalo García Caravantes, afirmó que están listos para detonar el crédito a través de todas sus sucursales una vez que se apruebe la reforma financiera, la cual podría impulsar el crecimiento de este sector 15 por ciento en el presente año.

Dijo que estas entidades financieras buscan que la banca de desarrollo las considere como un complemento a la banca comercial y no representan una competencia, ya que ofrecen productos muy diferenciados y créditos específicos, que hacen llegar a la población de manera directa.

Después de la inauguración de la Expo Finanzas, García Caravantes afirmó que en 2012 la colocación de financiamiento de estas entidades creció en alrededor de 10 por ciento. “Esta reforma nos permitiría apoyarnos más con la banca de desarrollo, desde luego estaríamos pensando en 15 o 10 por ciento adicional para este año”.

Entre los sectores que se detonarían con estos cambios están el hipotecario, el agroindustrial, el de microcréditos, el de créditos personales y el automotriz.

La AMFE espera que con esta reforma se regule a las entidades financieras para tener acceso a los programas de garantías, ser más eficientes y dar mayor seguridad a la población que ocupa estos servicios.

Actualmente existen cuatro mil entidades financieras registradas ante la Comisión Nacional para la Defensa de los Usuarios de las Instituciones Financieras (Condusef) y no todas son grandes, por ello, con la reforma se distinguirían las entidades relevantes, las que subsistirían a las nuevas regulaciones.

La Asociación Mexicana de Entidades Financieras Especializadas (AMFE) agrupa a las Sociedades Financieras de Objeto Limitado (Sofoles), Sociedades Financieras de Objeto Múltiple (Sofomes), arrendadoras, empresas de factoraje y otros intermediarios financieros.

Entre los socios de la AMFE están Credi Nissan, BNP Paribas, Crédito Familiar, Provident, ConCrédito, Financiera Independencia, Hir Pyme Sofol. Agrofin.

Sólo ocho meses después de que la sequía disparara los precios del maíz a sus máximos históricos, el grano más demandado en 2012 entró en un mercado bajista debido a la caída récord en las exportaciones de Estados Unidos unido y a la contracción de la demanda interna, señala un análisis de Sala de Inversión América.

Las reservas de maíz este año alcanzarán 836 millones de fanegas (21.2 millones de toneladas métricas) a finales de agosto, o 32% por encima de lo proyectado el mes pasado por el Departamento de Agricultura de EU, de acuerdo con el consenso del mercado.

Las exportaciones del mayor productor y distribuidor de maíz del mundo disminuyeron 54% en el año de cosecha que comenzó el 1 de septiembre, rumbo a la mayor caída anual desde 1960, año en que el gobierno comenzó a registrar los datos.

Los futuros del maíz se desplomaron 8.5% a 6.365 dólares por fanega en el Mercado de Futuros y Opciones de Chicago, siendo la materia prima que más cayó entre las 24 del índice Standard & Poor’s GSCI.

De acuerdo con los expertos, el futuro del maíz promediará 6.15 dólares en el cuarto trimestre o 13.5% menos que 7.1125 dólares pagados en los tres primeros meses del año. Aunque la semana pasada llegó a cotizarse en 5.32 dólares en el CBOT.

Lo cierto es que Mónica Coronatti, autora del análisis, observa que las exportaciones estadounidenses están bajando más rápido de lo que el gobierno había anticipado. Desde principios de septiembre los envíos cedieron a 15.5 millones de toneladas, 54% menos que el año anterior, de acuerdo con datos de USDA.

Sin embargo, el último informe del organismo anticipa las reservas mundiales de maíz en 129.3 millones de toneladas, en tanto los inventarios pre-cosecha en los Estados Unidos totalizarán 757 millones de fanegas.

Asimismo, los productores de ganado, cerdos y aves de corral en EU, que utilizan dos de cada cinco fanegas cultivadas del grano, habrían consumido 30% menos en el primer trimestre, señala Coronatti.

Por su parte, la producción de etanol, la segunda industria que más maíz utiliza, cayó 12% desde el 1 de septiembre, según los datos del Departamento de Energía.

Una menor dependencia mundial del maíz estadounidense contraerá la cuota de mercado del país a 24% desde 33% que alcanzó un año antes, considera Coronatti.

Argentina, el segundo mayor exportador del mundo aumentará su producción en 23%, al tiempo que Brasil obtendrá su segunda mayor cosecha histórica de maíz.

Suponiendo que el comportamiento climático sea normal, la producción mundial de maíz subirá 15% a un récord de 975.65 millones de toneladas, pronosticó Economics Inc. a principios de abril.

Además Coronatti considera que la caída de los precios ha hecho que algunos agricultores sean reacios a vender. Sólo alrededor de 2% de los cultivos de 2013 se vendieron antes de la recogida de la cosecha, en contraste con 20% en promedio de los últimos cinco años, probablemente debido a que cuentan con que se repita el escenario climático similar al de los tres años anteriores.

Agrega que los agricultores del Medio Oeste no sembrarán hasta finales de este mes, en tanto la persistente sequía en Iowa, Minnesota, Nebraska y Dakota del Sur implicaría riesgos para la cosecha de octubre que no alcanzará la meta del gobierno.

Por otra parte, los suministros procedentes de Sudamérica restarán presión a la escasez de existencias en Estados Unidos motivo por el cual Societé Generale mantiene el sesgo negativo del maíz y fija el precio en el CBOT en 2013 en 6.93 dólares /bushel y en 2014 en 4.88 dólares.

Para Steen Jakobsen, las cosas se detuvieron abruptamente cuando el oro sufrió una de sus mayores caídas en la historia, de hecho, no deja de considerar que se trata del principal descenso de dos días en términos nominales y la quinta desde el punto de vista porcentual.

Siempre resulta peligroso sacar conclusiones demasiado anticipadas y con poca información, pero claramente este movimiento no surgió de la nada, agrega el economista en jefe de Saxo Bank, para quien siguen siendo válidas las preguntas: ¿será ésta tan sólo una advertencia? o ¿será en realidad una gran oportunidad para asumir más riesgos?

Las causas que se le adjudican a esta devastadora caída del oro van desde la venta obligada de Chipre, hasta la anticipación de la reducción de la flexibilización cuantitativa por parte de la Fed en Estados Unidos.

Pero al remontarse al pasado, el repunte del oro comenzó a estancarse hace por lo menos 18 meses —este no es un paradigma nuevo—; en realidad, lo que podría y debería preocupar a los responsables de elaborar las políticas de los bancos centrales, es que pese a la cantidad histórica de dinero emitido, la inflación está cayendo nuevamente y la tendencia es a la desinflación e incluso a la deflación en lugar de a una súper inflación, advierte Jakobsen.

Parece que no existe una salida fácil para entes emisores; ellos querían inflación, pero ahora corren el riesgo de sufrir lo contrario, ya que no entendieron la economía y lo que es más importante, la microeconomía, lamenta el economista.

La peor pesadilla de un banquero será siempre la deflación porque aumenta el costo del crédito lo que significa que los inversionistas gastarán menos. No hay que olvidar que 95% de los economistas han sido entrenados para pensar solo en términos de demanda agregada – a la espera de que la oferta agregada simplemente siga los pasos de la demanda. La vida de los economistas es una burbuja que está herméticamente aislada de las consecuencias reales de sus decisiones erróneas.

Para esto se debe citar la Ley de Say: “La oferta crea su propia demanda”. Aunque más no sea porque durante la Gran Depresión, la escuela keynesiana desmintió la conclusión de Say.

La formulación de Say

En las palabras del propio Say: “los productos se están pagando con productos” (1803: p153) o “la saturación solo puede darse cuando hay demasiados medios de producción para un solo tipo de producto y no suficientes para otros” (1803: p178-9). O “la oferta crea su propia demanda”. Para explicar aún mejor este punto, Say escribió:

“Es necesario señalar que un producto terminado ofrece, desde ese preciso instante, un mercado a otros productos por todo su valor. Cuando un productor termina un producto, su mayor deseo es venderlo para que el valor de dicho producto no permanezca improductivo en sus manos. Pero no está menos apresurado por deshacerse del dinero que le provee su venta, para que el valor del dinero tampoco quede improductivo. Por ello, la única forma de deshacerse del dinero es mediante la compra de otro producto cualquiera. Por lo tanto, el simple hecho de la creación de un producto, abre desde ese preciso instante, un mercado a otros productos.” (J.B. Say, 1803: p138–9)

Es necesario observar la definición de ciclos de negocios y qué es lo que impulsa a las personas. Para ello, es útil pensar en Microsoft. ¿Ellos se sentaron a estudiar la demanda agregada? No. Crearon un producto sin que existiese una demanda y, por tanto, crearon una mayor demanda de otros productos, ejemplifica Jakobsen.

Desde su punto de vista, en los mercados actuales, todo termina explicándose en la emisión de moneda. Japón está luchando duramente contra Estados Unidos y a partir del mes de julio, contra Reino Unido (con la llegada de Carney) para convertirse en el líder mundial de la emisión de divisas.

Manipulación de la divisa

Emitir moneda para compensar los precios relativos externos significa manipular la moneda, Japón tiene menos posibilidades de llegar a 2% de inflación que nadie más, pero la inflación terminará con lo que aún resta de ese país. Por eso es pertinente imaginar el enfrentarse a un endeudamiento de 240% en relación al PIB, a una tasa de interés de 3%, cuando apenas se puede cubrir el pago de intereses de 0.5%, dice Jakobsen.

Estima que la relación dólar-yen podría aumentar, pero el punto principal es que el primer ministro Shinzo Abe tiene la mirada puesta en las elecciones de julio para la Cámara de Consejeros de Japón, por lo que el clímax “político” se dará alrededor de esa fecha; después de ese mes, Abe atenuará su retórica, haciendo uso seguramente del poder otorgado por una amplia mayoría.

Desde un punto de vista muy personal, dice Jakobsen, los manipuladores abiertos de divisas son: Suiza, Japón y China, mientras que el resto se desesperan por seguirlos e imitarlos. No se debe dejar de lado la ironía: cuando todos están emitiendo moneda y manipulando, volveremos nuevamente al primer paso, habiendo perdido tiempo y recursos en crear absolutamente nada.

El crecimiento a nivel mundial será
significativamente menor que en 2012

El modelo de negocio de los mercados emergentes (EM) ya pertenece a una generación pasada y necesita un cambio. El experimento económico de China empezó en 1979, el mismo año en que Margaret Thatcher fue elegida, pero ahora necesita un cambio.

Los mercados emergentes de Asia necesitan dos cosas importantes:

1. Menos corrupción: esto se logra únicamente aumentando la competencia. Lo que sucederá, pero no sin que antes se produzca una lucha.
2. Menos ahorros: la falta de una red de contención social y la represión financiera hace que los asiáticos, y en especial los chinos, ahorren demasiado, por lo que el comportamiento no cambiará mientras esto no se modifique.

La respuesta de estas economías ha sido inyectar más crédito o facilitarlo, pero ahora ese comportamiento está fallando. China y Asia necesitan entre 2.5 y 3 unidades de crédito por cada unidad de egreso. (EU utiliza 5 dólares de crédito por cada dólar de egreso) y en los mercados emergentes, o “países de dinero fácil”, la inflación se ha vuelto un problema, indica el analista.

Está claro que los BRICs y los mercados emergentes, en términos generales, y las “nuevas economías” se encuentran atrapados entre la necesidad de flexibilizar y la posibilidad de una ingente inflación.

La única solución es, al igual que en Europa y Estados Unidos, mediante la implementación de una reforma real; al crear competencia y seguridad social se vislumbrará el nuevo camino de crecimiento para los mercados emergentes, los BRICs y Asia, pero por el momento todos están “haciendo tiempo”, considera Jakobsen.

La inflación en los BRICs

Los mercados emergentes han mostrado un mal rendimiento, así es que no es recomendable buscar ayuda para el crecimiento global en los BRICs o en los mercados emergentes en general; las políticas de relajación cuantitativa y la imprenta están demostrando su incapacidad. El crecimiento está cayendo, según observa el economista de Saxo Bank.

Desde el punto de vista político, se observan puntos muertos por todos lados, los bancos centrales apenas están calmando el dolor para retrasar las reformas, o mejor dicho, la crisis que genera un mandato de cambio. En este escenario se verán más recortes en Europa. Estos son los hechos. El mercado está más sólido que la economía, advierte Jakobsen .

¿Cómo es esto? Simplemente al pagar mayores múltiplos sobre las acciones. La “verdadera forma” de hacer dinero en el mercado es extrayendo la prima de liquidez de los activos. Cuanto más ilíquido, más ventajoso. Las carteras de dotaciones y de paridad de riesgo lo demuestran, afirma.

En el mercado actual, casi no existen diferencias entre las primas ilíquidas de todas las clases de activos. El bombardeo de saturación de la liquidez generó un descubierto en los precios que es totalmente artificial, insiste.

La respuesta a la primera pregunta debería ser: depende. Si el movimiento del oro fue el inicio de un movimiento de retorno a la realidad y a los fundamentales, entonces sí, es el comienzo del final.

Pero si se trata únicamente de una pequeña señal, y parece que lo es tras el anuncio de ayer de Dudley, el director de la Fed, la respuesta sería: no hay porqué preocuparse.

Unos 250 expositores participarán en la Expo Finanzas 2013 que se realizará del 22 al 24 de abril en el World Trade Center (WTC) de la Ciudad de México y que tiene como propósito acercar soluciones financieras a empresarios y directivos que pretenden elevar la productividad y competitividad de sus negocios.

La Expo Finanzas es un foro de encuentro entre la iniciativa privada, las cámaras, las asociaciones y las dependencias gubernamentales para actualizarse, establecer convenios, hacer compras, bajar los costos financieros de las empresas, afirmó Elías Gamboa, director de Mercadotecnia de Grupo Fidalex.

Este es el quinto año consecutivo que se lleva a cabo la Expo Finanzas, un evento gratuito del sector financiero, el cual está dirigido a los dueños de las empresas y a sus directivos para que encuentren soluciones enfocadas en las áreas financieras, legales y fiscales.

A la Expo asisten especialistas de bancos, seguros, mercados financieros, Afores, valuadoras, contaduría, casas de bolsas, despachos jurídicos, servicios de cobranza,  casas de cambio, entre otros servicios.

El director de Mercadotecnia de Grupo Fidalex, organizador de la Expo Finanzas, dijo que se prevé la asistencia de ocho mil visitantes para participar en las diferentes actividades que se realizarán como las 15 conferencias y 30 talleres especializados en el sistema financiero.

La Expo está dirigida a empresarios que tengan la necesidad de capacitarse y encontrar soluciones financieras para elevar su productividad y su competitividad, y que los ejecutivos conozcan trámites de nómina, para presentar impuestos, la factura electrónica, entre otros instrumentos básicos para hacer crecer sus negocios.

Entre los conferencistas participarán expertos internacionales en el sector financiero y entre los asistentes estarán ejecutivos de empresas de Centroamérica con semejanzas en la cultura financiera de México, como Guatemala, Colombia y Costa Rica.

En entrevista con Fortuna, Elías Gamboa informó que por primera vez la Expo Finanzas se llevará a cabo también en Guadalajara (26 y 27 de junio) y en Monterrey (11 y 12 de septiembre) para ofrecer servicios de acuerdo a las propias necesidades de la región y de su vocación empresarial.

El objetivo es acercar a empresarios y ejecutivos de esas regiones los servicios de tecnología, manufactura, la industria del tequila, para el caso de Guadalajara, y el del acero, la maquila, para el caso de Monterrey.

A la par de la Expo Finanzas también se realizan la Expo Oficinas y la Expo Capital Humano para ofrecer servicios más especializados de administración y mobiliario, así como de recursos humanos.

Entre las empresas participantes se encuentran: American Express, Expansión Laboral, Infinite Payments, NT Link, Consar, Corporativo Rojas Dosal, Grupo Sicoss, Círculo Corporativo IEE MR, Credi Nissan, Universidad La Salle, Pemex, Colegio de Contadores Públicos de México.

Además de socios estratégicos como el Servicio de Administración Tributaria (SAT), la Comisión Nacional para la Defensa de los Usuarios de las Instituciones Financieras (Condusef) y el Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores (Infonavit).

La exhibición se realizará en el WTC de la Ciudad de México, con un horario de 13:00 a 20:00 horas.

La caída libre del oro durante los últimos días ha acaparado gran parte de los titulares, relegando a otras noticias del ámbito financiero. Por lo que Ole Hansen, analista senior de materias primas en Saxo Bank observa que el oro, que ha sido el predilecto de muchos inversionistas durante la última década y ha generado buenas ganancias durante ese tiempo, de repente se vuelve vulnerable.

Y, al igual que el mercado se pregunta, ¿será que este último movimiento marcará el final del repunte que comenzó en 2001? o ¿será que la historia demostrará que se trata de una gran oportunidad para invertir?

Lo cierto, dice Hansen es que hasta el viernes pasado, el oro había permanecido consolidado durante 18 meses dentro de un amplio rango comprendido entre 1,525 y 1,800 dólares por onza. Pero sobre todo desde el pasado mes de septiembre, se ha constatado una lenta tendencia bajista tras un tercer rechazo del nivel de 1,800 dólares por onza.

Los operadores especulativos tales como los fondos de cobertura que tienden a reaccionar rápidamente cuando se producen cambios, comenzaron a perder la fe ya en el mes de septiembre: a partir de un máximo en la posición larga neta de futuros y opciones de casi 20 millones de onzas, comenzaron una reducción gradual y el martes su posición bajó a apenas 5.6 millones de onzas.

Los inversionistas que utilizaron productos negociados en bolsa (ETPs, por sus siglas en inglés) o fondos negociados en bolsa (ETFs por sus siglas en inglés) para adquirir una exposición larga al oro, continuaron acumulando o manteniendo sus posiciones hasta febrero, momento en el que la continua debilidad en el precio comenzó a generar un impacto. Este segmento de inversionistas generalmente se vislumbra como un segmento más “largoplacista”, reitera Hansen.

Además de muchos pequeños inversionistas minoristas, también incluye a algunos grandes fondos de cobertura como Paulson & Co., quien para finales de 2012 contaba con 21.8 millones de acciones en el principal fondo, el SPDR Gold Trust.

El detonador durante el mes de febrero que condujo a un repunte en la reducción de reservas de ETPs, fue la ruptura técnica por debajo de 1,625 dólares por onza, el que días más tarde fue seguido de una señal de venta técnica llamada “cruce de la muerte”, el 20 de febrero.

Durante los últimos cinco años dicha señal, que se dispara cuando la media móvil de 50 sesiones pasa a la de 200, provocó, en dos de cada tres ocasiones, caídas entre 15 y 9%, recuerda Hansen.

Por eso es que, en opinión del analista, al haber tantas inversiones en productos cotizados en bolsa, la bola comenzó a rodar. Durante el mes pasado, se constató una liquidación larga continua a pesar del soporte de las variables económicas, generado por la crisis de deuda de Europa representada por Chipre, por los datos económicos más indulgentes provenientes de EU y China y por un programa de compra masiva de activos por parte del Banco de Japón.

Lo que realmente puso a temblar a los inversionistas fue la posibilidad de que Chipre venda sus reservas de oro para cubrir sus pérdidas. Si bien, dicha venta podría ser absorbida fácilmente por el mercado, podría generarse un precedente para los bancos centrales de otros miembros periféricos de la eurozona.

En opinión de Hansen, dicha acción tendría un impacto mucho mayor sobre los mercados del oro, considerando las reservas actuales de países como España e Italia.

Sumado a este descenso continuo de los precios por parte de otra de las principales instituciones especializadas en metales preciosos, el rumbo quedó fijado y una vez que se alcanzó y se superó el nivel de soporte de 1,525 dólares por onza como si este ni siquiera existiera, la ola de órdenes de venta provenientes tanto de los mercados de spot como de futuros provocaron una bajada en picada de los precios.

De ahí, que, dice Hansen, durante las primeras horas del viernes pasado, casi 9 millones de onzas de futuros de oro habían cambiado de dueño.

Perspectiva técnica

La pérdida de 59 dólares constatada el viernes fue seguida de un movimiento aún más importante ayer y el gran interrogante que todos se plantean es: ¿cuándo finalizarán las ventas? Sin olvidar que, el soporte de las variables económicas ha aumentado pero ha sido ignorado durante las últimas semanas.

Por ello Hansen opina que hasta que no se establezca un suelo, la debilidad económica adicional que podría conducir a la permanencia del soporte generado por la compra de activos en EU, tendrá un impacto limitado o inexistente.

Reconoce que el panorama técnico es muy desalentador, habiéndose establecido una resistencia sólida entre 1,500 y 1,525 dólares por onza, una zona que sin duda se verá afectada por nuevas ventas en caso de que esto se repita próximamente.

La caída parece bastante clara hacia 1,300 dólares por onza, lo que representa 50% menos que el repunte tras el desplome provocado por Lehman Brothers en otoño de 2008.

Señalar que el precio actual apenas por encima de 1,400 se encuentra dentro de la zona de consolidación entre 1,300 y 1,425 dólares por onza, nivel donde el oro permaneció durante seis meses desde finales de 2010 hasta principios de 2011.

La confianza tardará en volver

La subida que duró varios años ha terminado, pero seguramente sea demasiado pronto para hablar de una inversión completa de la tendencia. Los próximos días y semanas serán muy importantes ya que esto se ha convertido en una guerra de nervios, alerta Hansen.

¿Se verán forzados lo inversionistas en ETPs, especialmente los más importantes, a continuar vendiendo? Junto con las escasas ventas de fondos de cobertura, este escenario podría generar aún más debilidades.

¿O será que el entorno económico desacelerado generará finalmente algún tipo de soporte? En Saxo Bank hemos mantenido una visión constructiva respecto del oro, pero también estamos conscientes de que una ruptura por debajo de 1,500 dólares por onza implicaría un posible cambio de rumbo, dice.

De ahí que según las estimaciones de Hansen, se espera un soporte cerca de 1,300 dólares seguido de un período largo de consolidación, con una resistencia en 1,550 dólares por onza. El proceso de recuperación de la confianza de los inversionistas será largo y ni siquiera ha comenzado aún.

En el primer trimestre de 2013 se registraron niveles de volatilidad que se podría decir estuvieron sujetos al desarrollo del euro y el yen; no obstante, durante el segundo trimestre, habrá que poner atención a los que serán los temas más recurrentes: el incremento de la volatilidad que empezará a aumentar con el fortalecimiento del dólar, la montaña rusa que será el yen y la debilidad del dólar para las materias primas, advierte el equipo de Estrategia del banco electrónico Saxo Bank.

Puntos fuertes y débiles del Q1

El euro alcanzó su límite en enero cuando se redujo el balance del Banco Central Europeo (BCE) como consecuencia de la devolución anticipada de algunas de las principales operaciones de refinanciación a largo plazo (LTRO) a tres años.

Posteriormente, la divisa comunitaria pasó a un estado de debilidad pronunciado con respecto al balance del primer trimestre, a raíz de la incertidumbre de las elecciones en Italia y sus resultados; después, sobrevino la situación en Chipre.

Las otras divisas que se vieron muy afectadas fueron el yen y la libra esterlina. Las nuevas políticas económicas (“Abenomics”) en Japón y las cifras desfavorables del Reino Unido provocaron que se disparara el retorno en el intercambio del yen y la libra en enero y febrero. La autocomplacencia de los mercados de activos fue otro factor clave en estas operaciones, señala el análisis de Saxo Bank.

El yen frente el apetito de riesgo no se ha visto afectado únicamente por las nuevas medidas de política económica sino también por la adopción por parte del mercado de una nueva oportunidad de retorno de intercambio: fue sencillo vender la divisa cuando el banco central (BoJ) prometía mayor agresividad en la emisión de moneda.

Pero la rentabilidad a largo plazo de Japón se ha derrumbado porque los inversionistas prevén que el Banco de Japón (BoJ) va a comprar deuda a largo plazo, debilitando así el yen desde el punto de vista de los diferenciales de las tasas de interés.

Saxo Bank considera que a partir de ahí, es difícil que la rentabilidad de Japón pueda disminuir más. Por lo tanto, habrá una dura pelea por parte del BoJ y/o de una rentabilidad mayor de los bonos del gobierno fuera de Japón para obtener motivos de peso que permitan una mayor devaluación del yen a corto o mediano plazo.

Respecto a las divisas más sólidas del primer trimestre, el dólar se las arregló para repuntar a pesar de las medidas implementadas por la Reserva Federal, al tiempo que un mejor ambiente económico en los Estados Unidos también favorecía al billete verde, indica el análisis.

Además, la guerra de divisas/devaluación competitiva potencializó la fortaleza de algunas divisas, al tiempo que los bancos centrales de demostraron su “agresividad”, lo que hoy por hoy sólo implica perspectivas neutrales en sus políticas en vez de discusiones sobre alzas reales de las tasas.

Q2: ¿Un trimestre de transición o de giros bruscos?

El “apetito de riesgo” ha sido relegado a segundo término; el mercado parece estar convencido hasta extremos preocupantes de que los bancos centrales no van a permitir que se materialice riesgo alguno en relación con los mercados de activos, así que es mejor ni intentarlo.

Es probable que dicha tendencia se vea reducida en este período, y quizá se deba a tres factores: la estacionalidad, la inquietud provocada por la posibilidad de que la Fed corte el grifo de la liquidez y los continuos problemas de la Unión Europea.

En cuanto a la estacionalidad, los últimos Q2 seguidos han sido trimestres de transición a mercados planos o incluso peores tras unos primeros trimestres con sólidos repuntes en activos de riesgo.

La subida de este año durante el primer trimestre ha sido la más pronunciada de todas y podría devenir en importantes contratiempos debido al segundo factor mencionado: una transición de las políticas de la Reserva Federal hacia posturas más flexibles.

En tanto, las preocupaciones sobre la UE no son nuevas y seguirán siendo noticia hasta las próximas elecciones en Alemania, a realizarse en el mes de septiembre.

En líneas generales, durante el segundo trimestre, es probable que los países menos destacados del G10, que obtuvieron tan buenos resultados en período anterior, empiecen a cotizar por rangos, en el mejor de los casos, o a vender masivamente, en el peor de éstos.

Seguramente, el dólar seguirá arrojando buenos resultados. Las perspectivas son favorables en cualquier caso. El yen interpretará el papel incertidumbre para el G10 durante algún tiempo, dado que los cruces con el yen atravesarán turbulencias conforme las nuevas políticas económicas pasen de la fase de anticipación al momento de la verdad.

Las perspectivas con respecto al euro quizá sean las más inciertas. Sin embargo, ya se están vertiendo grandes dosis de pesimismo sobre la moneda única.

Y como telón de fondo, la naturaleza sistémica del modo de riesgo activo/inactivo parece haber sido desterrada, pero podría estar preparada para volver a resurgir ahora que la autocomplacencia ha alcanzado niveles tan altos. Cuanto más se infle la burbuja del riesgo, más subirá la magnitud potencial de la volatilidad cuando efectivamente vuelva a escena.

El dólar continuará repuntando

Desde ahora, el ambiente macroeconómico favorece un escenario en el que el billete verde no puede perder. El dólar subirá teniendo en cuenta el escenario más optimista, dado que la recuperación de EU seguirá asentándose durante los próximos meses, potencializando aún más la idea de que la Fed comenzará a retirar parte de su política laxa antes de lo previsto este año, y seguramente lo hará mediante la reducción de la tasa de sus valores garantizados por hipotecas y de las compras de bonos del Tesoro estadounidense, que se ubicaron en 85,000 millones de dólares en diciembre pasado.

Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal, sugirió este escenario. Así pues, la Fed será el primer banco central de entre los principales en empezar a retirar parte de su política de relajación cuantitativa.

El dólar cuenta con otros refuerzos en este frente, como el increíble resurgimiento de la producción energética, la reducción del déficit comercial derivado de lo anterior y de la consolidación de cierto tipo de producción.

El retorno de las inversiones en empresas extranjeras podría ser un potencial impulso que favorecerá al dólar si el gobierno de Barack Obama aprueba una nueva ley de inversiones nacionales para la repatriación de beneficios.

El escenario más pesimista a corto plazo también se muestra favorable al dólar. Las expectativas de recuperación económica no se cumplirán debido a los efectos acumulativos provocados por el fin de los recortes fiscales y la austeridad fiscal surgidos de los recortes y las nuevas medidas de austeridad presupuestaria que estarían al caer.

Por lo tanto, incluso aunque no cambien las políticas de la Fed, los mercados de activos podrían verse muy afectados, lo que potencializaría el papel del dólar como refugio.

Por otro lado, aunque la economía solo pasará por pequeños baches y mejorara lentamente, en caso de que los mercados de activos se tomaran un descanso, la Fed podría sentirse obligada a respaldar algunos de sus programas de relajación cuantitativa sin plazo fijo, lo que supondría reconocer que sus políticas sobrecalentaron los mercados de crédito y generaron una “caza de la rentabilidad” bastante peligrosa.

Cualquier reducción real, que se prevea o se lleve a cabo, en la relajación de las políticas de la Reserva Federal, añadirá presión al apetito de riesgo global a través de la reducción de la liquidez.

Aumenta la tensión sobre el euro

La divisa comunitaria ha sido toda una montaña rusa durante el primer trimestre: subió de repente cuando el balance del BCE disminuyó – debido a los pagos anticipados de las LTRO (Operaciones de Refinanciamiento a Largo Plazo, por sus siglas en inglés)-, pero volvió a caer a raíz de la incertidumbre por los resultados de las elecciones en Italia y la crisis en Chipre, que fue testigo de la persecución de la Troika a los titulares de depósitos para ayudar a financiar el rescate, producto del estatus de país como paraíso fiscal con un sector bancario desmesurado.

Entonces, y desde este momento, a la UE le será difícil restablecer la confianza en el euro en vista de la lejanía de las elecciones alemanas de septiembre y el incierto camino que tendrá que recorrer Italia para recuperarse.

De la misma manera, la trayectoria económica de Francia es cada vez más preocupante y es probable que la pequeña Eslovenia necesite un rescate. Tampoco hay que olvidarse de España, donde en cualquier momento pueden explotar nuevos escándalos bancarios y el tejido social se va tensando cada día con mayor peligro.

Lo más interesante para el segundo trimestre será la llegada a Chipre del rescate o bien a través de la fórmula del bail-out o de bail-in. ¿La “confiscación de fondos” se convertirá a partir de ahora en la manera estándar de financiar la reestructuración de las economías europeas sobreendeudadas en vez de la emisión de moneda?, se pregunta Saxo Bank.

Existe la posibilidad de que Europa continúe cojeando hasta las elecciones de septiembre en Alemania. Si no se desata una nueva crisis a gran escala en la UE antes de ese momento decisivo, se espera un rápido avance durante los próximos meses, bien con un mandato de Angela Merkel o algo más caótico debido a una posible escisión de las políticas alemanas.

El yen, incertidumbre para el G10

Las sinergias del mercado favorecen a un yen debilitado hasta extremos alarmantes debido a la perfecta armonía que alcanzaron el aumento de la autocomplacencia, la agresividad del gobierno japonés y la retórica del Banco de Japón acerca del debilitamiento de la divisa nipona.

El movimiento del yen tocó fondo a principios de marzo, cuando se llegó a la conclusión de que hasta ese momento todo habían sido suposiciones en vez de realidades. Está claro que el Banco de Japón implementará una expansión de su balance a gran escala, abandonando así el antiguo sistema de limitación de compra de bonos. Saldrá así de la curva del yen e incluso será capaz de financiar ciertos estímulos tan deseados por el gobierno.

¿Pero ha asimilado todo esto el mercado?

El segundo trimestre puede ser testigo de un pronunciado aumento a gran escala de la fortaleza del yen por la decepción que supone vender los rumores y comprar los hechos. Además, si los mercados de activos cayeran en picada de manera global, el yen se vería arrastrado a corto plazo porque se ha convertido en el carry trade preferido del capital especulativo apalancado, estima Saxo Bank.

Está claro que a mediano y largo plazo, los fundamentales de la cuenta corriente tan erosivos, la demografía alarmante, las políticas agresivas del BoJ y la carga de deuda mundial arrojan obstáculos para el yen; sin embargo, el sobreposicionamiento puede generar grandes oscilaciones, considera el análisis del banco electrónico.

Durante la semana, las tasas en EUA presentaron volatilidad. El Bono a 10 años inició en +1.70 y alcanzó máximos de +1.81%, para luego descender y cerrar el viernes en +1.73%.

Desde el punto de vista de los analistas del Grupo Financiero Monex, dicho comportamiento se derivó del optimismo generado por las minutas del FOMC, sin embargo, los negativos datos económicos inyectaron temor en los inversionistas, quienes elevaron la demanda por deuda norteamericana.

En México, las tasas de los bonos cerraron con ganancias, ya que el M24 finalizó en +4.77%, con un cierre semanal previo de +4.85%.

Para esta semana no se tendrán datos económicos relevantes en México, mientras que en EUA conoceremos los datos de inflación al consumidor, sector inmobiliario, producción industrial, manufacturas (Filadelfia) y el indicador adelantado.

Mercados Divisas

La apreciación del peso frente al dólar alcanzó niveles mínimos de MXN$/USD$12.02 durante la semana; el viernes, la divisa mexicana mostró debilidad para finalizar en MXN$/USD$12.09.

El movimiento de apreciación se derivó del apetito por instrumentos locales, tanto deuda en pesos como en acciones. Lo anterior no sólo se debe al escenario de mayor laxitud internacional por venir (Japón) sino al favorable contexto para la aprobación de reformas estructurales en México, indica el análisis de Monex.

En cuanto al dólar, frente al euro extendió su fortaleza semanal hacia el USD$/EUR€1.31 y frente a la libra también presentó debilidad pero de forma marginal, hacia el USD$/GBP£1.534.

Mercados Accionarios

Los principales índices accionarios en el mundo cerraron con ganancias semanales, excepto el Bovespa.

Durante la semana, los mercados presentaron ganancias entre el +1.0% y +3.0%, en promedio. Buena parte del comportamiento positivo se derivó de la lectura de las minutas del FOMC, en donde el optimismo de los miembros del comité sobre el desempeño de la economía de EUA animó la demanda por riesgo.

En cuanto a los reportes corporativos en EUA, el balance no resultó claramente positivo, ya que con la información generada en la semana, el crecimiento en utilidades para el 1T13 se revisó a la baja desde +1.5% a +1.1%.

En esta semana se conocerán reportes de empresas como Citigroup, Blackrock, Goldman Sachs, J&J, Coca-Cola, Intel, Yahoo, BofA, Abbott, American Express, EBay, Morgan Stanley, PEPSICO, Verizon, AMD, Google, Microsoft, kimberly Clark y McDonalds.

La inflación en la segunda quincena de marzo llegó a 0.31% (E 0.26%, BofAML 0.39%) debido a los altos precios del sector agrícola, indica un análisis de BofA Merrill Lynch Global Research.

La inflación subyacente a 0.02% (E. 0.15%, BofAML 0.22%) se debió a precios estables de las mercancías (alimentos procesados +0.04%, mercancías no alimenticias -0.04%) y los modestos precios de los servicios (0.05%). La presión en los precios agrícolas continúa y añadió alrededor de 28 puntos base al balance general, agrega.

La inflación para el mes de marzo fue de 0.73% y la inflación subyacente de 0.30% (E. 0.35%, BofAML 0.40%); por lo que la inflación anual subió a 4.25% (E. 4.2%, BofAML 4.3%) desde 3.55% de febrero y la subyacente a 3.02% de 2.96%, de ahí que el autor del texto, Carlos Capistrán, economista en jefe para México del banco, prevea que el resultado de abril sea más alto, por encima de 4.6 por ciento.

Precios modestos de mercancías no alimenticias y servicios

Para BofA Merrill Lynch Global Research la sorpresa en la inflación subyacente se debió a los modestos precios en servicios y mercancías. Los servicios, fuera de vivienda y educación, mostraron un modesto avance de 0.03%.

Esto probablemente se debió a un descenso en los precios de telefonía celular (-0.23%), tarifas aéreas (-3.7%) y servicios turísticos (-0.37%), dice el análisis.

Por otra parte, considera que la reducción en los precios de las mercancías no alimenticias siguió a una reducción en los precios de la ropa (-0.07), accesorios para el hogar y mueblería (-0.03%), artículos de cuidado personal (-0.15%), automóviles (-0.04%), y artículos de entretenimiento (-0.11%).

Desde el punto de vista de Capistrán, esto podría estar reflejando, parcialmente, los efectos de un peso más fuerte.

Presión en el sector agrícola continuará en abril

Las recientes condiciones adversas en el clima empujaron los precios de las frutas y verduras un 7.7% en la segunda quincena de marzo, siguiendo los aumentos en los precios del tomate verde (+44.8%) y la calabacita (+27%), entre otros, recuerda Capistrán.

Esto hizo que la inflación anual del sector agrícola subiera a 16.2% en la segunda quincena de marzo. Prevemos, dice, que algunas presiones continúen en el siguiente mes, además de un efecto base negativo tras el fuerte descenso en los precios agrícolas durante abril de 2012. Sin embargo, esto debería normalizarse a lo largo del verano, agrega.

En abril también tenemos el cambio de ponderaciones del INEGI. Capistrán prevé que eso incremente aún más la inflación en abril (de alrededor de 2 puntos base) y que tome otros 2 puntos base de la inflación de diciembre 2013.

Banxico sin cambios, podría adoptar un tono
de relajación monetaria en el verano

A pesar de la gran sorpresa en la inflación subyacente, prevemos que Banxico mantenga la tasa objetivo sin cambios. Cabe mencionar que la medida de inflación de todos los bienes excluyendo alimentos y energía está subiendo, la cual es una medida que Banxico ha resaltado en el pasado.

Desde el punto de vista de Capistrán, la inflación, con un mínimo de 3.6%, y las expectativas de inflación al alza, no dejarán espacio para mayores recortes de tasas. Sin embargo, dadas las ajustadas condiciones monetarias del fuerte peso mexicano, cree que Banxico podría adoptar un tono de relajamiento a lo largo del verano, a medida que se acerque a su mínimo de 3.6% para 2013.

A pesar de todo, hay que considerar que la Junta de Gobierno de Banxico resaltó que el recorte de marzo fue un ajuste único y el Secretario de Hacienda, Luis Videgaray, reforzó esto ayer. Con mayor probabilidad, estima que Banxico tome otras acciones para demostrar su preocupación, como reintroducir el mecanismo de opción de compra de dólares.

Compra de Udibonos 2014

Nuestros estrategas, Claudio Irigoyen y Ezequiel Aguirre, siguen recomendando los Udibonos a dos años, dados los riesgos al alza en tasas inflacionarias de 2014, derivados de una potencial reforma que incluya un incremento al IVA a aprobarse en el segundo semestre de 2013. Por ello Capistrán considera que esta reforma añadirá entre 100 y 200 puntos base a la inflación de 2014.

A lo largo de los últimos años, Ford Motors ha mostrado una serie de mejoras importantes en varios aspectos, tanto en lo que respecta a su desempeño financiero como en lo que hace a la calidad y las ventas de sus productos, considera Andrés Cardenal, analista de Sala de Inversión América.

Si bien se trata de una industria con alto riesgo cíclico y condiciones competitivas muy difíciles, sus acciones presentan un alto potencial de valorización desde los precios actuales, dice el experto.

Entre las grandes automotrices de Detroit: Chrysler, General Motors (GM) y Ford, esta última fue la única de las tres que logró atravesar la crisis financiera de 2008-2009 sin requerir préstamos del gobierno estadounidense gracias a que su CEO, Allan Mulally, había comenzado un exitoso proceso de reestructuración en 2006.

El proceso incluyó una serie de iniciativas para reducir la deuda la compañía y mejorar la rentabilidad del negocio. A su vez, vendió las marcas menos rentables, renegoció contratos con los sindicatos y el proceso productivo mediante la estrategia de plataformas comunes, que implica fuertes reducciones de costos y mayor flexibilidad al producir diferentes modelos de vehículos.

A lo largo de los últimos años, fue mejorando su posición financiera y aumentó su generación de flujos de caja, a tal punto que pudo, incluso, recuperar el pago de dividendos. Las acciones pagan a los precios actuales una rentabilidad por dividendos de 3.20%, lo que es poco habitual en una industria tan compleja como la automotriz, indica Cardenal.

En cuanto a sus gamas de productos, Ford ha logrado consolidarse en una posición de liderazgo en lo que hace a camiones livianos en Estados Unidos con su icónico modelo F-100. Este es un segmento clave para la compañía, no sólo en cuanto a posicionamiento estratégico si no, también, en lo que respecta a los márgenes de ganancia que produce, explica Cardenal.

Las ventas de este vehículo tienen una correlación directa con los niveles de actividad en bienes raíces y construcción y, en este sentido, la compañía se ha estado beneficiando de la recuperación a lo largo de los últimos trimestres.

En caso de que los datos económicos del rubro inmobiliario sigan mostrando tendencia positiva, este debería ser un fuerte factor positivo para la empresa.

Para Cardenal, también, resulta alentador el éxito que está teniendo en otros modelos como el Ford Fusion, que le ha permitido competir con productos como el Honda Accord y el Toyota Camry.

Este no sólo ha sido un éxito de ventas si no que, también, ha sido galardonado con diferentes premios, lo que contribuye a mejorar la imagen de la marca, especialmente en un segmento donde los competidores japoneses ocupan tradicionalmente una posición de liderazgo, dice el analista.

A su vez, está ganando mercado en los últimos meses el Ford Escape, al punto de que debió incrementar su volumen de producción tanto en los Estados Unidos como en la versión europea, el Kuga. Para Cardenal, esto es llamativo en un mercado tan complicado como lo es el del Viejo Continente en un contexto como el actual.

Por el lado de los riesgos, las ventas de automóviles son muy dependientes del crecimiento económico y se trata de una industria con un feroz grado de competencia y márgenes de ganancias muy bajos.

En los últimos meses, además, las autoridades monetarias de Japón se han embarcado en una serie de medidas muy agresivas tendientes a depreciar el valor del yen frente a otras divisas. Esto puede producir mejoras de competitividad en productores locales como Honda (HMC) y Toyota (TM), por lo que Cardenal considera que se trata de un riesgo que los inversionistas de Ford deben seguir de cerca.

Sin embargo, las acciones de la compañía cotizan a precios bastantes atractivos, con un ratio precio/ganancias (P/E) de menos de ocho veces los beneficios esperados para el próximo año. Esto permite un amplio margen de revalorización en caso de que su desempeño se encuentre a la altura de las expectativas, insiste el analista de Sala de Inversión América.

Por eso, recomienda Cardenal que, dado el valor estimado para sus papeles es de 16 dólares frente a una cotización actual de 12.83, se recomienda la colocación de un stop loss por debajo de 11.50.

La semana pasada, el Banco de Japón no decepcionó a los mercados, prometiendo aumentar drásticamente su hoja de balance por medio de una relajación cuantitativa en los próximos dos años; ahora que parece que los rendimientos de los bonos japoneses a largo plazo permanecerán bajos –y el yen débil– en las siguientes semanas, los ahorradores de ese país se podrían aventurar con un renovado interés hacia activos en el extranjero, indica un análisis de BofA Merrill Lynch Global Research.

Claudio Irigoyen, estratega de Renta Fija para América Latina del banco estadounidense, señala que el alto crecimiento y las tasas de interés ofrecidas por los mercados emergentes pueden atraer una porción significativa de estos ahorros. Dentro de América Latina, Brasil y México deberían beneficiarse dado el tamaño de su mercado interno de bonos y divisas.

La relajación de Japón empujando los ahorros hacia mercados globales

El banco central japonés sorprendió a los mercados con el tamaño del paquete de estimulación anunciado, que intenta estimular el crecimiento y terminar con años de caída en los precios, en los dos días siguientes al anuncio, el yen se debilitó 5% (22% desde noviembre) y los puntos de equilibrio inflacionarios a 5 años aumentaron 7 puntos base (65 puntos base desde noviembre).

Bajo la nueva política de relajación cuantitativa, la hoja de balance del Banco de Japón está destinada a casi duplicarse, de 158 trillones de yenes en 2012 a 290 trillones para 2014. Esto equivale aproximadamente a 1.4 trillones de dólares –al tipo de cambio actual– de dinero recién impreso saliendo al mercado en los siguientes dos años, de acuerdo con las estimaciones de Irigoyen.

Los inversionistas japoneses son conocidos por ser muy conservadores. A lo largo de décadas, han comprado bonos del gobierno de Japón a pesar de las bajas tasas de interés; pero ahora que la administración de Shinzo Abe está determinada a mantener los rendimientos de bonos a largo plazo al precio más bajo posible por el tiempo que se necesite, los inversionistas locales podrían aventurarse hacia activos en el extranjero, buscando mayores retornos.

El hecho de que el yen muy probablemente siga depreciándose debido a las políticas del Banco de Japón, podría acelerar el cambio en las asignaciones de cartera, considera Irigoyen.

Las consecuencias para los mercados de bonos latinoamericanos

¿Qué tan grandes son las cantidades involucradas? Potencialmente, enormes. El total de activos financieros en Japón está estimado en 1,500 trillones de yenes (16.8 trillones de dólares), de los cuales un poco más de la mitad está en equivalentes de efectivo/depósitos, indica el especialista.

Estamos interesados en los Toshin y los Uridashi, que son fondos de inversión abiertos a activos extranjeros. Los Toshin son fondos, por lo general, con una superposición en el tipo de cambio: el fondo invierte en activos en dólares o euros y luego añade una superposición de divisa, normalmente hecho por medio de futuros no entregables en monedas como el real brasileño (BRL), para incrementar el retorno de las inversiones subyacentes. Los Uridashi son bonos en monedas extranjeras emitidos a los japoneses por instituciones supranacionales.

Los Toshin representan la mayoría de las inversión japonesa minorista en el extranjero. Pero la cantidad de dinero actualmente invertida por medio de estos vehículos –cercana a 270 billones de dólares– está aún por debajo de máximos anteriores de más de 300 billones, insiste Irigoyen.

Desde su punto de vista, dentro de América Latina, Brasil y México parecen estar en posición de capturar una proporción considerable de capital adicional; ambos tienen grandes y líquidos mercados de bonos internos.

El mercado del gobierno de México vale 265 billones de dólares, de los cuales casi la mitad corresponde a los Mbonos; el de Brasil es aún mayor, con un valor de 943 billones de dólares a pesar de que los bonos inflacionarios representan la proporción más grande y los flujos que ingresan tienen un impuesto sobre operaciones financieras (IOF) de 6%.

Debido a sus históricas altas tasas de interés, el real brasileño era la divisa más común para los fondos de Toshin, alcanzando 35 billones de dólares en 2010. Pero los recortes a las tasas, la intervención en la moneda y los controles más estrictos para el capital desde 2011, ahuyentaron a los inversionistas japoneses, reduciendo la exposición del real brasileño (BRL) a 23 billones actuales.

La exposición hacia el peso mexicano (MXN) ha sido históricamente más baja. Pero gracias al momento económico, la asignación de fondos Toshin al peso mexicano (MXN) se ha poco más que duplicado a 2.7 billones de dólares, desde 1.2 billones de junio del año pasado.

Brasil podría recuperar su status de altos rendimientos

La participación extranjera en la deuda soberana de Brasil ha ido aumentado sostenidamente, desde 9% en 2010 a 14% en 2013. Con el sector político declarando que incrementarán las tasas de interés en caso de ser necesario, con el fin de controlar las presiones inflacionarias, los inversionistas japoneses podrían considerar a Brasil una vez más como un destino atractivo. Una reducción del impuesto sobre las operaciones financieras (IOF) podría también ayudar en gran medida.

Tomando en cuenta que los fondos Toshin dejaron 12 billones de dólares en Brasil en los últimos dos años, y que el Banco de Japón casi duplicaría su hoja de balanza en los próximos dos años, Brasil bien podría recibir nuevos flujos de fondos Toshin japoneses de alrededor de 24 billones. Esto representa 2.5% de toda la deuda soberana de Brasil.

También ayudaría a la moneda, ahora que el banco central ha dejado de presionar para que se deprecie (todavía interviene en los mercados de divisas pero para limitar la volatilidad, pero no para debilitarla).

Los flujos potenciales podrían presionar a una apreciación del real brasileño (BRL), pero el gobierno no dejaría que le moneda estuviera por debajo de 1.90. Bajo estas condiciones de presiones de apreciación, un recorte en el IOF para los flujos hacia renta fija sigue siendo poco probable.

México podría beneficiarse de las reformas

México podría ser uno de los grandes ganadores de la avalancha de ahorros japoneses, ya que tiene muchas características que podrían gustar a los ahorradores. Primero, las expectativas de crecimiento para los próximos años son altas, gracias a los bajos costos laborales, una población creciente y una serie de reformas estructurales, patrocinadas por la nueva administración, que impulsarían la productividad. Sus vínculos comerciales con Estados Unidos también son un plus.

Segundo, el mercado de bonos del gobierno mexicano tiene una alta liquidez relativa comparado con otros mercados emergentes. Y tercero, virtualmente no hay restricciones ni tampoco impuestos a los extranjeros, indica el analista.

Estima que la actual exposición de los fondos de Toshin hacia México sea de alrededor de 2.7 billones de dólares y que incremente a una tasa de 100% por año. Dado el bajo nivel de partida, no es inconcebible que los fondos sigan entrando a este mismo nivel por los próximos dos años. Esto implicaría casi 8 billones para finales de 2014, cercanos a 14% del total de inversiones de cartera en 2012.

Londres.– La incertidumbre sobre el rescate bancario de Chipre se reflejó en un aumento de la actitud positiva de los inversores hacia el oro en el mes de marzo. No obstante, la intensidad de compra cayó por tercero mes consecutivo según la última lectura del Gold Investor Index de BullionVault.

El índice de compra de oro, que mide la diferencia entre los compradores y los vendedores del metal en la plataforma de BullionVault, tuvo una lectura de 53,3 puntos en marzo, cayendo desde los 54.4 puntos de febrero. Una lectura de 50.0 señalaría un balance perfecto entre compradores y vendedores.

Según Adrian Ash, analista jefe de BullionVault, los eventos en Chipre “electrizaron el interés por el oro a mitad de mes”, algo que va en contra de la tendencia reciente donde el oro ha perdido algo de su ‘urgencia’.

• El fin de semana del primer acuerdo de rescate para Chipre fue el más activo desde octubre 2012 en la plataforma de compra de oro de BullionVault.
• El día siguiente, lunes 18 de marzo, fue el más fuerte para nuevos usuarios (aquellos que depositaban por primera vez) desde enero de 2012.
• A lo largo de esa semana, los volúmenes de intercambio en BullionVault incrementaron 78% en peso en relación a la media semanal de 2013.

Ante este aumento de la actividad Ash añade que, aunque la mayoría de ahorradores sigue confiando en el sistema bancario y en los gobiernos, “cada vez más personas muestran su escepticismo. El caso de Chipre ha sido un duro recordatorio de los riesgos de crédito que, por su parte, el oro no tiene”.

Credit Suisse dijo hoy que retomó la cobertura de Fibra Uno, el mayor fideicomiso para inversión en bienes raíces de México, con una calificación de “superior al mercado” para sus certificados en la Bolsa Mexicana de Valores.
El banco de inversión consideró un precio objetivo de 50 pesos para los certificados de Fibra Uno, que hoy cotizaban en 41.15 pesos, una ganancia de 0.64 por ciento respecto al cierre previo.
Credit Suisse destacó la diversificación de la cartera de propiedades de Fibra Uno, su potencial incorporación al índice de referencia de la BMV y el margen de incremento posible en las rentas.
Las Fibras, equivalentes a los REIT (real estate investment trust) de Estados Unidos, agrupan activos inmobiliarios -como naves industriales, centros comerciales u hoteles- en la forma de instrumentos de inversión que pagan rendimientos sobre las rentas y ganancias de capital.
Bajo las leyes locales, las Fibras deben repartir entre sus tenedores a través de dividendos al menos un 95 por ciento de su resultado fiscal, por lo que para crecer deben recurrir a emisiones de certificados, que operan como acciones.
Fibra Uno debutó en la BMV a mediados del 2011, y en marzo de 2012 hizo su segunda colocación por unos 699 millones de dólares y en enero pasado concretó una tercera por mil 733 millones.
El fideicomiso reportó al cierre del 2012 unas 279 propiedades, con una tasa de ocupación del 95 por ciento.

Si existe una característica distintiva al respecto del negocio de Coca Cola (KOF) que resulte importante tener en cuenta, es su fortaleza competitiva, asegura Andrés Cardenal, analista de Sala de Inversión América.

Con ese término hacemos referencia a las herramientas de las cuales dispone la compañía para diferenciarse de sus competidores y sostener niveles de rentabilidad extraordinarios en el largo plazo, explica Cardenal.

Señala que habitualmente, cuando una empresa tiene niveles de rentabilidad superiores a los del promedio, atrae nuevos jugadores al negocio, el aumento de la competencia y la presión sobre los precios tiende a reducir la rentabilidad, sin embargo, los productos Coca Cola ocupan una posición de liderazgo indiscutido a pesar de tener en algunos casos un precio de más del doble que el de los competidores genéricos.

Valor de marca

Lo anterior, añade Cardenal, se debe principalmente al valor de la marca; según Interbrand, Coca Cola es la marca más valiosa del mundo ya que la empresa ha generado a lo largo de décadas una invaluable conexión emocional con millones de personas a lo largo y ancho del planeta.

Además, la corporación ha construido una red de distribución a escala internacional que sería casi imposible de replicar por parte de la competencia, esto genera también la posibilidad de introducir rápidamente nuevos productos a su gigantesca red de puntos de venta.

El magnate Warren Buffett, uno de los principales inversionistas en la compañía, una vez declaró al respecto: “Si me dieras mil millones de dólares para quitarle la posición de liderazgo a Coca-Cola te devolvería el dinero y diría que no puedo hacerlo”.

En los últimos años, la empresa ha estado ganando terreno frente a su principal competidor PepsiCo (PEP) en el segmento de bebidas carbonatadas. Es un duro golpe para PepsiCo, el hecho de que las dos bebidas más consumidas actualmente en los Estados Unidos sean Coca Cola y Coca Cola Light.

Mercados emergentes, el nuevo gran nicho

En mercados emergentes, el aumento del ingreso per cápita tiende tener efectos positivos sobre el consumo de este tipo de productos, por lo tanto es allí donde la compañía encuentra sus mejores posibilidades de crecimiento. En China, por ejemplo, el consumo anual per cápita de productos de Coca-Cola es de 10 veces menor al del promedio en Estados Unidos.

Más allá de las diferencias culturales y otros limitantes, el tamaño del mercado chino y el rápido crecimiento en el ingreso de la población son tendencias muy favorables para la compañía en cuanto a sus oportunidades de crecimiento, agrega Cardenal.

En los últimos años, tanto Coca Cola como PepsiCo han encarado una estrategia de consolidación, adquiriendo la propiedad de muchas de sus principales plantas embotelladoras. Esto ha tenido un efecto negativo sobre los márgenes de ganancia, pero al mismo tiempo brinda la posibilidad de tener mayor eficiencia y flexibilidad en la cadena de producción.

El principal desafío que enfrenta la compañía, desde la perspectiva del analista, es el de mantener las tasas de crecimiento en mercados desarrollados.

Mercados como Estados Unidos y Europa muestran un alto grado de saturación, además es cada vez más fuerte la tendencia hacia al consumo de productos más saludables como jugos, aguas y bebidas deportivas, por este motivo, las ventas de productos como Coca-Cola muestran pocas posibilidades de expansión en los próximos años.

Nuevas tendencias de consumo

En esos mercados la compañía está invirtiendo fuertemente en otros productos de la empresa como Dasanni, Powerade y las versiones Coke Light y Coke Zero que se adaptan mejor a las nuevas tendencias de consumo.

Sin embargo, es de esperar que al menos parte del crecimiento de estos productos termine canibalizando ventas de la versión original de Coca-Cola, por lo tanto el crecimiento en mercados desarrollados será en los próximos años inferior al de décadas pasadas.

Financieramente, la empresa refleja la solidez que brinda la estabilidad de su negocio, con una impecable trayectoria de generación de flujos de caja positivos a lo largo de las décadas; la compañía ha pagado dividendos crecientes en todos y cada uno de los últimos 50 años, incluyendo escenarios como las recesiones más profundas y conflictos bélicos de todo tipo, por ejemplo.

Actualmente, brinda una rentabilidad por dividendos de 2.8%, lo cual, si bien no es exorbitante, tampoco resulta nada despreciable en un contexto de tasas de interés históricamente bajas a escala global, considera Cardenal.

Es importante además tener en cuenta que existen muy buenas probabilidades de que este dividendo continúe creciendo en los próximos años.

Las acciones cotizan a un ratio precio/ganancias en la zona de 17.3 veces sus resultados estimados para el próximo año, lo cual se encuentra en línea con la trayectoria histórica de la compañía. Tenemos un valor estimado de 45 dólares por acción frente a un precio actual de 40.2 y por ello Cardenal recomienda la colocación de stopp loss por debajo de 38.5 por acción.

Lehman Brothers Holdings informó este miércoles que planea distribuir alrededor de 14 mil 200 millones de dólares a acreedores a comienzos del mes próximo, a medida en que la compañía se normaliza luego de salir el año pasado de la protección por bancarrota.
La distribución, que tendrá lugar el 4 de abril, será la tercera de Lehman desde que salió de una protección del Capítulo 11 de la Ley de Quiebras de Estados Unidos el 6 de marzo del 2012.
Lehman afirmó que el pago aumentará las distribuciones totales a alrededor de 47 mil 200 millones y que dos tercios de ese total irá a terceras partes.
La compañía ha dicho que espera distribuir más de 65 mil millones de dólares.
El pago de abril incluirá 9 mil 400 millones de dólares para terceras partes conformadas por acreedores y afiliados, 4 mil 400 millones para otros deudores y afiliados de Lehman y 370 millones para solicitudes consideradas válidas desde la segunda distribución del 1 de octubre.
Se prevé que la próxima distribución de Lehman tenga lugar cerca del 30 de septiembre. Además se prevé que la normalización de la compañía demore unos años.
Lehman aún está litigando con JPMorgan Chase & Co, que una vez fue su principal banco liquidador, y con otras instituciones para maximizar potenciales pagos a acreedores.
Lehman, que una vez fue el cuarto mayor banco de inversiones de Wall Street, solicitó la protección por bancarrota el 15 de septiembre del 2008, un evento considerado como una de las principales causas de la crisis financiera global de ese año.
En forma separada el lunes, Lehman emitió su informe operacional mensual.
La compañía ha gastado alrededor de 2 mil 80 millones de dólares en aranceles y costos por asesores de reestructuración, firmas de abogados y otros consejos profesionales desde que comenzó la bancarrota, según mostraron los documentos presentados a la corte.
El pago por servicios desde que la compañía salió del Capítulo 11 de la Ley de Quiebras ha sido de cerca de 192 millones de dólares, incluyendo 14.7 millones en febrero, de acuerdo con los documentos.

La mayoría de los miembros de la junta de gobierno del Banco de México estuvo de acuerdo en que había espacio para un recorte de tasas y que éste sería consistente con la convergencia inflacionaria a un objetivo de 3 por ciento, señala Carlos Capistrán, economista en Jefe para México de BofA Merrill Lynch Global Research.

Las minutas mostraron una intensa discusión. Las minutas destacan que éste fue un recorte de una sola vez y no el inicio de un ciclo de relajamiento, al mismo tiempo que resaltan que la mayoría parte de los miembros estuvo de acuerdo en que el ajuste sería para reflejar las ganancias de la lucha en contra de la inflación.

La mayoría de los miembros añadió que, dado el contexto internacional actual y los riesgos potenciales, la mezcla apropiada de políticas macroeconómicas sería de un menor déficit presupuestario junto con una reducción en la tasa objetivo de política monetaria.

En cuanto a la inflación, la mayor parte de los miembros notó que a pesar de que la inflación alcanzará temporalmente niveles cercanos al 4%, ésta debería reanudar su tendencia a la baja al objetivo de 3% en la segunda mitad del año y durante 2014.

Sin embargo, el miembro “hawk” resaltó que los choques transitorios deberían ser cautelosamente evaluados, y agregó como riesgos al alza para la inflación: el incremento en los precios agrícolas, precios públicos más altos de lo esperado, episodios de aversión al riesgo y presiones relacionadas de demanda dada la tendencia al alza en la brecha de producción.

La junta resaltó una actividad global débil, debido a que los riesgos a la baja siguen presentes para las economías estadounidense y europea. Con la débil demanda externa, la junta notó que los componentes de la demanda interna también se han desacelerado.

No habrá convergencia al 3%. Las minutas demuestran un voto dividido por primera vez desde que éstas han sido publicadas (enero de 2011), con cuatro miembros a favor de un recorte y uno en contra. Sin embargo, no quedó claro si el recorte había tomado en cuenta el tipo de cambio. A pesar de que la mayoría de los miembros esperan que la inflación reanude su tendencia a la baja, nosotros no vemos un cambio inflacionario hacia los objetivos en el corto plazo, ya que hay riesgos al alza en el corto plazo (efecto de las heladas en los precios agrícolas, precios de combustibles, nuevos pesos en el Índice Nacional de Precios al Consumidor) y en el mediano plazo (brecha de producto en cero y con pendiente positiva, menor holgura en el mercado laboral, reforma fiscal en 2014).

Inflación a 4.1% debido a precios agrícolas en la primera quincena de marzo

La inflación para la primera quincena de marzo se situó en 0.52%, muy por encima de las expectativas. La inflación fue empujada por los altos precios en productos agrícolas, lo que contribuyó en 33 puntos base al dato de inflación en general. La inflación subyacente fue de 0.26%, también por encima de las expectativas después de un rebote en los precios de las mercancías (0.20%) y en servicios distintos a vivienda y educación (0.59%). La inflación anual subió a 4.12% desde un 3.63% que registró en la segunda quincena de febrero, mientras que la inflación subyacente subió a 3.06% desde el 2.97% previo.

Riesgos al alza. El mayor riesgo al alza en el corto plazo proviene de las heladas en varios estados, mismas que han afectado a productos agrícolas como el tomate verde y la calabacita. Un alza en los precios del jitomate podría también reflejar un incremento en las exportaciones a los Estados Unidos, después de que éstas registraron un ritmo reducido en meses recientes debido a la controversia con los productores de jitomate en Estados Unidos. Prevemos que esto continúe afectando los precios agrícolas en la segunda quincena de marzo. Aunado a esto, los brotes de gripe aviar continúan afectando los precios del huevo y del pollo.

En el mediano plazo, una brecha de producto alrededor de cero y con pendiente positiva, expectativas inflacionarias por encima del 3.5%, y un banco central más tolerante ante la inflación, evitarán que la inflación converja a 3% en el corto plazo. Además, prevemos una reforma fiscal que incremente los ingresos, que podría agregar entre 100 y 200 puntos base a la inflación en 2014.

Desempleo cae en febrero

La tasa de desempleo en febrero resultó de 4.84% y sorprendió a la baja, además estuvo por debajo de la de febrero de 2012, que fue de 5.33%. En términos ajustados por estacionalidad, la tasa de desempleo se ubicó en 4.76%, a comparación del 5.27% de enero. La reducción en el desempleo tuvo lugar aún con un incremento en la tasa de participación (58.7% vs. 58.4% hace un año). El empleo en el sector informal también bajó, de un 29.14% de la población empleada hace un año a 28.9%.

Menor holgura. A pesar de que el desempleo continúa por encima de los niveles pre-crisis, esta sorpresa a la baja refleja una mejora en el mercado laboral. Esto podría, en parte, reflejar el efecto de la reforma laboral, la cual añadió flexibilidad al mercado laboral. La tasas de desempleo bajó aún con un incremento en la oferta de trabajo debido a un incremento en la tasa de participación. Esta sorpresa positiva implica que el mercado laboral tiene menos holgura. A pesar de que el bache en la economía y el boom demográfico por el cual México atraviesa mantendrán los incrementos salariales bajo control, esto no evitará que las presiones de demanda sobre la inflación se acumulen, a la vez que la brecha de producto continúa moviéndose hacia territorio positivo.